2382.HK 舜宇光學中期業績
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CNY/Mn
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2012A
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2013E
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2012 1H
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2013 1H
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Sales
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3984.3
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5179.581
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1769.566
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2785.719
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GrossProfit
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741.18
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958.22
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339.951
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440.437
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/Sales %
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18.60%
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18.50%2
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19.21%
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15.81%
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Other Income
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45.75
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56.33
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27.254
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21.595
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/Gross Profit %
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4.05%
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4.00%
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8.02%
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4.90%
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Selling and distruibution expenses
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-64.38
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-86.24
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-31.637
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-42.112
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/Gross Profit %
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-8.69%
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-9.00%
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-9.31%
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-9.56%
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Research and development expenditure
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-163.37
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-191.64
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-67.913
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-101.739
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/Gross Profit %
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-22.04%
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-20.00%
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-19.98%
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-23.10%
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Administrative expenses
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-150.12
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-191.64
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-75.288
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-80.609
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-20.25%
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-20.00%
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-22.15%
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-18.30%
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Others*
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-4.67
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-5.14
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-1.204
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0
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Finance income/Cost
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-3.14
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-3.3
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-1.115
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-1.814
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Associates
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(4.05)4
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-4.17
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-2.51
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-0.3
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Pretax Income
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397.21
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532.42
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187.538
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235.458
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從2012上半年業績可看到集團於上半年收營收大概佔全年45%, 而除稅前溢利則佔47%左右, 若以2013年上半年業績數據來推測, 2013年營收約為6190.487百萬人民幣, 除稅前溢利則約為490.54百萬人民幣, 若以8月12日總持股量及8月13日人民幣兌港幣中間價1.2569來計算, 每股盈利為 0.617港元, 預期PE 為14倍。
中期業績有三點感到意外的, 第一在營收方面, 光學零件方面只減少7.7%(估計下降15%),
光電產品方面增加97.4%(估計上升25%),
光學儀器方面增長20.2%(估計上升18%),
可能是我過份保守, 光電產品由是。
第二在毛利方面,
以往公司少有公佈不同業務的行業毛利。 光學零件事業的毛利率約為22.8%（二零一二年同期：約為22.4%），光電產品事業的毛利率約為12.1%（二零一二年同期：約為15.0%）及光學儀器事業的毛利率約為36.7%（二一二年同期：約為33.7%） 估計公司為了搶內地的市佔率不惜減少毛利, 從而令該業務的銷售急升, 但毛利急降。亦由於光電產品佔總銷售比重增加至76%, 這也是導致毛利急回3.4%的主因。
第三在員工成本總額今年上年半年上升31.5%, 除了股份奬勵計劃大增4成外, 僱員薪金及津貼一共上升31.7%, 為成本上漲的主因。暫不知除了最低工資上升之外, 還有什麼原因, 需留意2013年年報董事薪金那一項, 看看有沒有人借好業績奬勵自己。
未來的風險
下月10日, 預期萍果將發佈2部新款手提電話分別是iphone 5S 和iphone 5C, iphone 5S預期售價與之前iphone 5相約 在內地包稅約 5288人民幣左右, iphone 5C 估計售價為2500至3500港元左右, 約加18%稅折算回人民幣為2348至3288左右。即是說, 未來萍果將搶攻中高價手機市場。
John Koetsier 認為2013 年萍果IOS 的全球市佔率下降19%,至28%, 雖然有大部分下跌來自Ipad 於過去一年銷量未如理想,而三星及其他品牌推出大量屏板電腦而搶佔市場所致。但再比較Gartner於今年五月做的報告, 顯示萍果於手機市佔率增加有1.2%,可顯示萍果手機需求仍在。 若保守估計iphone 5C在不影響自身形象的前提下大賣, 市佔率有機會增加至两位數字。若然如此, 生產其他品牌的的舜宇光學將有機會受到影響。
就以中國為例, 從上圖來看2000以上手機市佔率約為27%,
預期有下降趨勢。摩根士丹利(Morgan Stanley)於今年2月發佈了一份報告，其預計：若蘋果在中國推出330美元(約2038人民幣)的"iPhone mini"，那麼它的市場佔有率或會是現在的三倍。
若以2013年第一季iPhone在中國智慧型手機市場佔比為8%，保守估計萍果市佔率為24%。
在中國市場來說, 對舜宇光學是十分不利的。主因是, 舜宇光學強項是500至1300萬像數的相機,相機模組, 而該像數的手機價格水平正正與iPhone 5C 價格相若, 因此中國本土品牌和iPhone 5C搶佔市佔率的攻防戰, 在打價格戰的同時, 手機零部件的毛利將進一步被壓榨。在量未能大升, 但毛利有上升壓力的前提下, 舜宇光學將迎上越來越難走的下半年。
始終iphone 5C 成功與否, 仍然說不定, 然而該事件對集團只有下行風險。而我在中期業績看到一項我仍為較特別的, 那就是集團研究經費急升, 而文中有提及過3D鏡頭。一向有在特色鏡頭上有領先技術, 慢慢可能是另一新路向。
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毛利率
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本益比
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致伸 4015 TT (鏡頭模組+其他)(萍果)
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8.19
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8.88
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大立光 3008 TT(鏡頭) (萍果)
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41.86
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22.96
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光寶科 2301 TT(鏡頭模組+其他) (萍果)
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9.24
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14.33
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舜宇光學 2382.HK(鏡頭模組 +鏡片+光學儀器)
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15.81
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19.4
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信利國際 0732.HK(鏡頭模組+其他)
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12.6
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17.6
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以上為各有關鏡頭模組及鏡片生產商的上市公司和簡單本益比, 可看到舜宇光在估值中不算十分低
參考資料
廉价iPhone将使苹果中国市占率倍增
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