1098.HK 路勁基建

1098.HK 路勁基建
主要業務為在中國投資、發展、經營及管理收費道路及發展房地產項目。

　 2009-6 2009-12 2010-6 2010-12 2011-6 2011-12 2012-6 2012-12
房地產發展溢利 60671 -10248 240463 482435 268385 375835 150076 574987
路費溢利 235177 588791 91792 53198 29083 60267 97002 69352


公司房地產發展及路費溢利2009-2012

　 2009 2010 2011 2012
房地產發展溢利 50423 722898 644220 725063
路費溢利 823968 144990 89350 166354
房地產發展資產 15305633 18816164 25068574 29267108
房地產發展負債 -10269610 -14627160 -17687031 -22167646
房地產ROE 1.00% 17.26% 8.73% 10.21%
公路資產 4376361 3992321 4231055 4344976
公路負債 -50269 -57557 -34658 -31248
公路ROE 19.05% 3.68% 2.13% 3.86%

由於2009年下半年, 公司出售公路資產, 隨即令當年公路ROE大升至20.94%, 出售公路資產雖然令公司來年的溢利減少, 但可看到的是, 公司在公路業務上質量得以慢慢提升。而可留意的是公司在房地產的發展日益擴大, 之前數年公司以路費所帶來的溢利補貼房地產發展, 但近年房地產溢利慢慢提高, 令公司慢慢把業務重心轉形致房地產開發上, 因此1098.HK路勁基建於近年的估值慢慢從一隻公路收租股變為房地產增長股。


溢利比重2009 &2012

房地產及公路ROE 2009-2012
公路項目地區分析

自2009年下半年, 集團出售廣東公路項目後, 主要收入貢獻來自於河北和湖南省, 主要原因為該段道路為高速公路, 收費較普通公路貴

項目 長度 等級 所占權益 投資總額 合作期 屆滿日
河北省
國高速保定至天津高速公路 105 高速公路 40% 9.6億元 30 年 2033年9月
國高速唐山至天津高速公路 58.21 高速公路 45% 7.99億元 18 年 2023年1月
國道石家庄至晉州公路 40 一/二級公路 60% 2.16億元 20 年 2017年7月
安徽省
國道合肥至葉集公路 130 一級公路 50% 5.51億元 25 年 2025年3月
國道合肥至淮南公路 90 超二級公路 60% 2.55億元 25 年 2022年7月
省道蚌埠淮河橋公路 21 超二級公路/斜拉撟 35% 0.81億元 32 年 2029年11月
國道蚌埠朝陽路淮河公路橋 1.8 連續綱架橋 35% 0.64億元 30 年 2029年11月
省道蚌埠怀遠至蒙城公路 59 超二級公路 35% 0.6億元 32 年 2029年11月
湖南省
國高速長沙至益陽高速公路 75.6 高速公路 43.17% 6.18億元 27 年 2024年10月
山西省
晉中至龍城高速公路 71.6 高速公路 45% 4.5億元 N.A. N.A.
國道榆次東長壽至祁縣公路 38 一級公路 65% 1.61億元 20 年 2016年11月
國道榆次市過境公路 16.6 一級公路 65% 1.08億元 23 年 2020年5月
江蘇省
省道蘇州至上海虹橋机場公路 52.8 超二級公路 50% 1.95億元 23 年 2017年12月
廣西壯族自治區 　 　 　 　 　 　
國道玉林段 11.4 一級公路 70% 1.57億元 30 年 2026年11月
河南省
國道和省道豫許昌至南陽公路 80 一級公路 50% 2.05億元 23 年 2020年1月


路費收入(百萬) 2009 2010 2011 2012
保津高速公路 612 704 710 681
唐津高速公路 586 527 635 527
長益高速公路 293 346 342 384

三大高速公路收入2009-2012
二零一二年車流量及路費收入比二零一一年有所下降，主要是因為年內因受到國家調控影響鋼鐵等原材料需求減弱以及連接路大修工程的影響，引至位於河北省的保津高速公路及唐津高速公路的車流量及路費收入有所下降。而國務院下發《重大節假日免收小型客車通行費實施方案的通知》規定所有收費公路對七座位或以下的客車於四個重大法定節假日及其連休日實施免收通行費的措施對集團公路項目的路費收入也造成輕微的影響。
集團二零一一年投資的山西省龍城高速公路於二零一二年七月中旬正式通車收費，車流和路費收入正逐步上升，表現符合預期，預計未來數年可為集團帶來良好的收益。隨著河北省保津高速公路及唐津高速公路收益分成比例在未來數年轉變，預計集團現有高速公路的收入將有較大增長。由於2011年公路費用在不知原因的情況下跌, 我暫以2010年和2012年作比較, 複式增加約7.3%,而筆者保守的預期新落成的高速公路所得的收益對整體公路收費不會大多, 而之前的負面消息經已反映, 預期公路項目收費只會較去年增長7%,略低於2012年, 至178000千港元左右。

房地產業務分析

為補充土地儲備，二零一二年九月集團成功在上海市及常州市吸納了兩幅合共超過800,000平方米銷售面積的地塊，並於二零一三年年初在河南省洛陽市獲取了一幅約400,000平方米銷售面積的新土地。集團土地儲備包括規劃及在建中物業，持作銷售用途之物業及持作投資用途之物業。截至二零一二年十二月三十一日集團可分予的銷售面積逾4,400,000平方米，主要分佈於下列省市：

二零一二年集團新開工面積為1,108,000平方米，而竣工面積為1,184,000平方米。預計二零一三年，新開工面積為1,290,000平方米，竣工面積為1,271,000平方米。
公司項目分佈於中國1,2,3線城市之間, 很難一刀切去預期公司這方面的數據, 但從以上數據來看, 集團於江蘇省內的銷售面積較多, 我將會集中該方面研究。 再者在研究之前, 我想帶出一點, 公司於2012年房地產溢利錄得超過52%的增長, 有2個主要原因, 第一, 2011年, 中國政府透過政策來收緊房貸和增建保障房, 令內地房市一度回落,第二, 2012年, 公司出售多個一線城市的物業, 北京(2), 天津(1), 上海(2),廣州(2), 與以往1,2,3線城市的出售比例有所不動, 由於一線城市物業售價比較高, 若今年一線城市銷售量不及2012的話, 房地產溢利增長將有機會放緩。
於2012年12月31日持作銷售用途之物業將於2013,2014落成(由於預購房屋合約時限各有不同, 暫作1年計算):河北省石家莊市(1), 河南省鄭州市(1), 河南省洛陽市(2), 江蘇省常州市(1),上海市(2), 廣東省廣州市(1), 總面積為1094000平方米, 較去年多約7.36%,但今年一線比重較少, 會否今年房屋銷售減少, 則需要再加留意。


六個中國城市平均售價(2年)
從上圖可看出, 雖然內地政府推出國五條, 但各地城市不跌反升, 以五月數據來看, 上海較去年同比漲5.98%, 廣州較去年同比漲13.76%,石家莊較去年同比漲4.41%,鄭州市較去年同比漲11.89%洛陽市較去年同比漲8.01%,常州市較去年同比漲2.61%, 以五月計, 六個公司項目發展城市樓價約為增加2.61%至13.76%,若以低於中位數5%可銷售面積增加約5%來(打8.5折)計算,預期2013年房屋銷售約為799382千港元左右。
總溢利約為977,000千港元, 而股數以741,934,566股計算, 每股盈利約為1.31港元, 以2013年6月28日收市價7.18來計算, 預期PE為5.48.

2010至今的PE band
現時公司估值未算是十分低, 只能說是歷史中線之上, 隨著公司近日回購, 令股分數量減少, 再者, 業績有超過15%的增長, 預期PE 屬中位數附近。但要留意的是, 公司房地產業務比重日益增加, 會否令公司得到市場重估, 那歷史PE 區間就失去意義了。

公司負債情況
(百萬港元) 2007 2008 2009 2010 2011 2012
總負債 12804 11376 12190 17327 20383 25052


總負債增加的速度, 顯示公司向房地產發展的決心, 但我們要留意的是負債對公司會否帶來負面的影響。
　 2008 2009 2010 2011 2012
銀行定息利率 6.92 6.64 7.8 7.74 8.33
銀浮息利率 4.53 2.31 2.04 3 3.73
非控股權益之貸款利率 - - - 7.32 7.22

從以上統計數字看, 銀行借貸利率不斷增加, 相應增加的營運成本。

　 2008 2009 2010 2011 2012
淨權益負債比率（百分比） 66% 34% 32% 61% 51%

財務槓桿越大, 可幫公司能在順景時快速增長, 但當房地產業務遇到困難時, 公司有機會出現資金斷裂而需賤賣物業/項目或引有其他集團的需要。就以淨權益負債比率來作例子, 什麼是高? 什麼是低?, 就以3900.HK 綠城中國為例, 在2012年中會德豐主席吳光正買入綠城時, 該公司淨權益負債比率為219.7%, 有機會倒閉的比率, 而現時綠城中國淨權益負債比率回落至62.6%, 回落至行業中位數之上, 對現時1098.HK路勁基建來說, 現水平只能說不算高, 並不算十分安全的水平。
雖然路勁有公路這個提供現金流的業務減輕了不少房地產業務的資金需要問題, 但需留意的是, 公司房地產的比重慢慢加大, 如在地產所需的負債不斷增大,路費收入只會是杯水車薪。

外圍因素:

銀行收水, 房價很大機會成交痿縮, 發展商隨時需要減價速銷, 內地樓市很大機會出現大調整、甚至泡沬爆破，因此將大大影響之前對房地產業務估計的增長率。再者, 由於路勁基建不是國企, 銀行在短期貸款方面有機會對路勁提高利率, 令公司融資成本進一步增加, 2013年下半年對內房來說應該算是一個較冷的寒冬。 因此我會等待公司較吸引的估值, 例如 5港元左右。

參考資料:

各地房價
http://fdc.soufun.com/index/BaiChengIndex.html

經濟日報2013-06-28日新聞節錄
http://www.hket.com/eti/epaper/book/20130628/HKET/A1

綠城中國2012年報
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0426/LTN201304261288_C.pdf

路勁基建
http://www.roadking.com.hk/gb/index.asp

1685.HK 博耳電力

1685.HK 博耳電力
博耳電力控股有限公司（股票代碼01685.HK ）於2010年10月份在香港主機板上市。公司提供一站式高品質綜合配電系統和方案的設計、製造、銷售及增值服務，擁有20多年的專業經驗，在中國電力配電市場上占翹楚地位，在無錫、宜興和上海等地 建有產業基地。博耳的配電系統方案一直致力於高壓及低壓部分應用於 電力系統中的配電、系統控制、智慧電網應用及終端使用者最終使用階段。
公司業務主要來自四方面, 分別是節能方案(EE)、智慧配電系統方案(iEDS)、傳統配電(EDS)和元件及零配件業務，而節能方案(EE)、智慧配電系統方案(iEDS)更是公司近兩年的收入來源。
在研究博耳電力之前, 必須瞭解一件事, 公司所制的方案都是為客戶專門設計, 無論配電藍圖,以至節能維護都是依從客戶的需要而定, 因為博耳電力並不能以一般零售零件商的分析方法去考量, 再者博耳電力的營業額決定於該年有多少個項目工程, 以公司招股書的資料提供, 項目營業額約200萬至1500萬人民幣不等, 建構時間約3至9個月不等, 視乎工程大少。由於公司業務發展越來越大, 項目數量越來越多, 在公司年報上, 未有公佈有關數字, 這是研究該公司最大的難處, 因此在此分析報告中, 我盡量以一些已知的客觀因素來估算一下1685.HK博耳電力的發展。
中國配電設備市場



以上為公司於2010年上半年業績聘請羅籣貝格管理諮詢有限公司所做的市場調查及預測, 筆者正聯絡該諮詢公司希望取得2012年中國配電市場調查報告, 但現階段我們可以以公司的收益來側面反應中國配電市場增長是否合乎預期, 於2008年 1685.HK博耳電力收益406百萬元人民幣, 2012公司收益為1221百萬元人民幣, 平均增長為31.68%,比較一下法國品牌施耐德,覆合增長為21.1%(1,642百萬歐羅)及西門子中國複合增長為3.9%(6348百萬歐羅),由於博耳電力市值還少, 增長率則優於市場平均。
西門子中國來作例子, 公司2008年該於中國收益為5446百萬歐元, 於配電收益有3019百萬人民幣, 約佔5.82%(以2008年12月31日歐元兌人民幣-0.104965計算), 博耳電力收益為西門子中國的13.45%。估算西門子中國該配電收益比率相約, 以5.82%計算, 估計西門子於配電設備收益若為3044百萬人民幣(匯率以0.121387計算), 而博耳電力收益為西門子中國的40.1%, 博耳電力在多家外資龍頭配電公司的競爭下, 仍能站穩陣腳, 可見公司具有相當大的競爭力。
公司於中國配電設備市場的定位



傳統配電(EDS)及元件及零配件業務屬於中,低市場, 行內競爭大, 毛利較低, 節能方案(EE)、智慧配電系統方案(iEDS)則為高端市場所需, 由於技術含量較高, 享有較高溢價。
增長動力
公司直至2012年, 約有30個銷售點覆蓋中國, 236銷售團隊, 4年間增加2.26倍, 加快iEDS方案及EE節能方案的推廣

節能方案(EE)、智慧配電系統方案(iEDS)
2007 2008 2009 2010 2011 2012
EDS方案 254691 277809 258936 322630 18118 20228
iEDS方案 54465 70522 161017 490781 745132 845407
EE方案 - - 915 1552 65894 150909
元件及零件業務 48118 57183 69847 96096 185445 204670
總毛利率 22.20% 30.40% 31.80% 36.47% 37.06% 36.83%
節能方案(EE)、智慧配電系統方案(iEDS)於過去兩年出現爆炸性增長, iEDS方案2011至2012年複合增長31.24%, EE方案2011至2012年複合增長886%,該兩方案已成為公司主要收入動力。但我們需要留意兩點, 第一,於2012年iEDS方案增長速度略有放緩, 是總毛利率回落的主因,預期iEDS方案未來增長速度有機會維持若10-15%。第二, EE方案將為保持毛利率增長的重要因素, 這亦是公司的展望。經過瞭解後, 筆者有以下估計,EDS方案, iEDS方案和EE方案, 就好像金字塔一樣, EDS方案是低端需求, 毛利約為25-30%, 博耳電力在過去數年把正在使用EDS方案的客戶轉型至iEDS方案,毛利約為35%-40%, 而且這個轉型過程進行得十分順利(2008-2010)。於2011年開始, 公司為使用iEDS方案的客戶再進階至EE方案,毛利約為40-45%, 而2012則如2009年的轉型期一樣, iEDS方案收益增長明顯放緩。如此估算之下, 2013,2014年, 公司的EDS方案及元件及零件業務保持約10%的增長, iEDS方案則增長13-15%, 但EE方案郤有一個爆炸性的增長100%。
估算增長 2013
EDS方案 10%增長 22250.8
iEDS方案15%增長 972218.1
EE方案100%增長 301818
元件及零件業務10%增長 225137
總毛利率 38%
預期公司2013年收益約為1521百萬人民幣, 純利略為增加至25%, 每股盈利若為0.4897人民幣, 約為0.6194港元, 預期P/E為8.476(以2013年6月21日收市5.25來計算)
公司資產及負債
2007 2008 2009 2010 2011 2012
總負債 376551 358982 4107716 392020 527524 656114
總資產 505353 540697 611461 1758377 2039861 2393761
負債未有明顯增加, 債務所帶來的成本暫不會影響業務收益
估算檢測
作以上估算之後, 我們需反思一下, 估算是否合理。



2012年年報, 公司所提供的客戶名單,雖然公司未有公佈最新比重, 但我們可以瞭解6大行業仍為公司收益來源
衛生 水利管理業 信息傳輸 鐵路運輸業 電力 採礦業
2011 23.00% 16.30% 0.40% 9.80% 1.80% 21.40%
2012 16.20% 19.00% 30.60% 2.40% 10.40% 11.80%
2013-4 16.60% 21.20% 4.00% 24.60% 9.40% 5.20%
各行業固定資產投資情況
資訊傳輸*-資訊傳輸、軟體和信息技術服務業 電力*-電力,熱力生產和供應業
根據以上固定資產投資情況來看, 衛生,水利管理業,鐵路運輸業增長均長大於15%, 而其他只有約5%的增長, 固定資產投資和公司收益未必有直接關係, 但在未有實質數字之前, 其數字只作輔助。
附加資料
公司於高端配電設備市場上於2008年一收入排行第6, 是本地最大獨資的企業, 在2010 年前公司無論在客戶和供應商都嚴重依賴外資(施耐德)的幫助, 但我們可以看到以下數, 公司在數年間借著外資零件的名氣, 不斷找尋屬於自己的客戶, 而且成功, 這樣的轉型顯示公司管理層的能力和公司技術漸漸可與外資比較
2007 2008 2009 2010 2011 2012
五大客戶佔集團總營業額 22.0% 28.0% 30.0% 36.0% 21.0% 18.0%
最大客戶(施耐德)佔集團總營業額 12.6% 13.0% 13.8% 18.0% 8.0% 5.0%
最大供應商佔集團總營業額 31.0% 35.0% 33.0% 43.0% 29.0% 43.0%
外圍因素
2009-2010 年進行規劃試點階段，主要是制定發展規劃、技術和管理標準，進行技術和設備研發，及各環節試點工作；
主要目標：特高壓兩縱兩橫加快建設，向家壩-上海±800kV 直流、甯東-山東±660kV 直流建成，西北750kV 電網“十一五”規劃完成；高級 調度系統在各網省局試點，調度系統市場增長30%以上；全數位化變電站大面積試點，數位化開關和數位化互感器得到試用；750kV 柔性輸電建成示範工 程，百兆級SVG 和500kV 短路電流限制器研製並建設示範工程；用電管理採集系統在公用變、商業使用者和大客戶全面建設；分散式電源接入方案，實用性 配電自動化系統和配電管理系統研發試點。
2011-2015 年開始全面建設階段，加快特高壓電網和城鄉配電網建設，初步形成智慧電網運行控制和互動服務體系，關鍵技術和裝備實現重大突破和廣泛應用；
主要目標：高級調度系統全面推廣，原有調度系統更新、升級；全數位化變電站全面建設；500kV 短路電流限制器大規模採用，靜止同步串聯補償器、統一潮 流控制器示範應用；智慧電錶和用電資訊採集系統大規模深入到居民社區，雙向互動在大城市得到推廣；配電管理和配電自動化全面推廣應用，分散式電源接入。
十二五"規劃綱要中提出的宏偉發展目標以及宏觀經濟持 續增長的大背景下，固定資產投資、工業生產及總體消費，特別是城鎮人口快速增長必將拉動發電量和用電量的增長。因此，低壓電器未來市場發展空間將持續放 大。2011-2020年將是我國智慧電網建設的主要時期，智慧電網總投資規模預計接近4萬億元。目前，智慧電網已經進入全面建設的重要階段，城鄉配電網 的智慧化建設將全面拉開，智慧電網及智慧成套設備、智慧配電、控制系統將迎來黃金發展期。同時，將加速我國低壓電器產品升級換代及低壓電器市場重新分割。 這對具有第三代改進、第四代低壓電器研發能力的生產企業必將是一個"福音"。

今次筆者不敢先看藍兵兄之前的報告, 怕自己走不出大作的模樣, 因此於過去一週, 筆者由公司招股書到12年的年報,新聞, 一一細讀, 對我這個初哥來說實在摸不著頭腦, 最後只能跟隨自己的想法去分析,當中有所出錯, 請各位大大多給意見, 而且我想借此機會感激Clcheung (http://clcheung.wordpress.com/) 系統所借用的圖表^^

週線圖(上市至今)


2013-6-26補充資料
於昨日才收到 羅蘭貝格-全球與中國輸配電設備製造產業趨勢報告, 該報告發報時間為2012年1月31日, 該報告包含最新真實資料至2010年。該公司未有最新行業報告,經過比較市場規模和所包含的公司所經營的業務, 報告中的輸配電設備製造業和博耳電力所身處的配電成套生產業應該是不同的。


但我們可以看到的是, 2011年”十二五”智能化投資的規模, 和以上藍色圈代表博耳相關細分行業, 約2131億元人民幣,具不錯的發展潛力。
經過這個報告, 我總結三點,第一, 關於博耳電力相關行業營銷資料於網上普及度不高, 很難取得實際資料的情況下,公司的營銷數據是否可靠,和預測性將大大減低。第二, 隨著公司業務越來越大, 於年報內公開的資料將越來越概括, 再加上博耳電力業務性質為項目計, 每個項目都根據客人的要求而定, 在估算營銷時亦是一大阻礙。第三, 由於行業和營運情況的透明度不足,因此管理層的誠信度將會成為估算公司的其中重要原因之一, 公司在過去有相應的股份奬勵計, 該計劃為合資格僱員提供獎勵，以留聘彼等為本集團持續經及發展作出貢獻, 營理層和股東站於同一陣線,減少營運數字的水份, 中長線發展。筆者希望在未來的日子內可以聯絡到公司的投資關係組, 取到更多資料。

由於羅蘭貝格-全球與中國輸配電設備製造產業趨勢報告是該公司以電郵方式發送給我, 未有下載地址, 如有朋友想要, 可留email^^

http://kjc.ncepu.edu.cn/contents/3/15.html
http://www2.schneider-electric.com/sites/corporate/en/finance/presentations/annual-reports.page
http://www.stats.gov.cn:82/tjsj/
http://www.wuxi-power.com/Index.asp
http://www.siemens.com/investor/en/financials.php
http://www.cnyes.com/forex/html5chart.aspx?fccode=CNY/EUR&rate=exchange
http://www.rolandberger.com.cn/publications/Greater_China.html

0806.HK 惠理集團

0806.HK 惠理集團
惠理1993年業務開始，2007年11月於香港聯合交易所主板上巿，成為第一家上市的資產管理公司。
　 AUM 億美元 高位 低位 市值高位 市值低位
2010-1 52 6.02 3.95 9632000000 6320000000
2010-2 53 5.69 5.1 9104000000 8160000000
2010-3 57 6.56 5.5 10496000000 8800000000
2010-4 57 6.05 4.96 9680000000 7936000000
2010-5 55 5.5 4.3 8800000000 6880000000
2010-6 57 5.07 4.74 8112000000 7584000000
2010-7 60 4.85 4.15 7760000000 6640000000
2010-8 61 4.89 4.21 7824000000 6736000000
2010-9 69 5.52 4.3 8832000000 6880000000
2010-10 74 6.5 5.46 10400000000 8736000000
2010-11 78 7.96 6.15 12736000000 9840000000
2010-12 79 8.32 7.22 13312000000 11552000000
2011-1 79 8.56 7.4 14958967917 12931818059
2011-2 80 8.05 7.35 14067720997 12844440910
2011-3 86 8.26 6.61 14434705023 11551259104
2011-4 90 8.05 6.95 14067720997 12145423718
2011-5 90 7.19 6.47 12564834033 11306603087
2011-6 89 7.04 5.7 12302702586 9960994992
2011-7 92 6.43 5.92 11236701368 10345454448
2011-8 85 6.26 4.13 10939619061 7217352512
2011-9 68 4.7 2.69 8213452011 4700890619
2011-10 77 4.84 2.9 8458108028 5067874645
2011-11 71 4.55 3.88 7951320564 6780466766
2011-12 72 4.65 3.88 8126074862 6780466766
2012-1 77 4.8 3.9 8424973440 6845290920
2012-2 82 5.86 4.53 10285488408 7951068684
2012-3 78 5.56 4.57 9758927568 8021276796
2012-4 79 4.93 4.33 8653149804 7600028124
2012-5 72 4.93 3.68 8653149804 6459146304
2012-6 72 4.15 3.38 7284091620 5932585464
2012-7 71 3.9 3.33 6845290920 5844825324
2012-8 72 3.75 3.27 6582010500 5739513156
2012-9 76 4.01 3.25 7038363228 5704409100
2012-10 79 4.38 3.68 7687788264 6459146304
2012-11 81 4.48 3.99 7863308544 7003259172
2012-12 85 5.19 4.18 9109502532 7336747704
2013-01 94 5.86 5.11 10285488408 8969086308
2013-02 94 5.74 4.95 10074864072 8688253860
2013-03 93 5.46 4.89 9583407288 8582941692
2013-04 93 5.1 4.46 8951534280 7828204488

普通股數目
2010 1600000000
2011 1747542981
2012 1755202800
2013 1755202800

AUM於2011至2012年間該70至80億美元之間整固, 到了2012年9月中, AUM重拾升軌, 參考2013年頭4月的AUM數據再作算是十分保守的估計, 今年平均AUM比2012 多約10%, 估計為85億美元左右

AUM億美元 高位 低位 市值高位 市值低位 市值/AUM Up 市值/AUM Do
2010 62.67 8.32 3.95 13312000000 6320000000 0.27232594 0.129289359
2011 81.58 8.56 2.69 14958967917 4700890619 0.235084138 0.07387574
2012 77 5.86 3.25 10285488408 5704409100 0.171253553 0.094978506

過往三年, 市值/AUM 界乎於7.39%至27.23%左右,高低波幅約為12.7%左右, 若以2012年的收市價 5.12港元 (5.12*1755202800)/(77*7.8*100000000) =14.96%來作2013波幅中位的話,高低幅約為8.5%-21.5%。若惠理集團(0806.HK)於來年不作任何增加基本股數目的話 以2013估算的AUM 來計算, 0806.HK 2013年的股價區域大約界乎3.21-8.12之間, 雖然以上估算仍有不足, 但理論上來年於3.2附近買入是十分值博, 8.1左右則偏理價值區。
基金表現難以估算,表現費方面有機會是零, 因此以上估值保守地純以市場通常使用 Price-to-AUM ratio(管理費角度) 來跟 惠理集團(0806.HK)估值(實在偷師於藍兵兄的手筆-http://www.airmanblue.com/)。


Chat of Intrinsic Value and price (5 years)
來自THOMSON REUTERS

惠理集團(0806.HK)於3月23日公布，截至2012年底止全年業績，收益按年跌5.4%至6.52億元，錄得純利3.76億元，同比升125%，管理資 產增加18.9%，達85億美元，創歷史新高。每股盈利21.4仙，派發末期息6.3仙，公司為慶祝成立20周年，派特別股息9.7仙。

市值(港元) 72.31億
現時股價 4.12元 (2013-06-4 收市價)
市盈率 19.2倍
每股盈利(港元) 0.214元
每股淨值 1.5元

2011年9月美國被評級機構減評級, 同月公司股價再試上市以來低位, 未來數月外圍會否再次出現大型黑天鵝事件, 現在仍然未能判定。現公司股價回落至4港元左右, 距離以AUM 估算的3.21最低價約20%溢價, 已算是一個十分值博的水平, 但由於現階段外圍環境仍然不穩,美國步入退市進程, 內地影子銀行令金融體系震盪,現階段入市接刀, 實在十分危險, 筆者希望能於六月 選擇較佳的的入市位, 中長線持有806.HK,跟隨大浪再上

於過去一星期因受傷而未有詳細研究股份, 只好大概參照藍兵兄的估值方法去跟進806.HK, 所有資料均由筆者親錄, 長期倚著藍兵兄的範本來臨摹, 實在汗顏, 我一心只想進步, 希望大家多給意見, 如有覺得冒犯藍兵兄版權, 我先行抱歉

http://www.valuepartners.com.hk/tc/home.html
http://www.airmanblue.com/2013/04/02-apr-13-0806-13.html

2198.HK 中國三江化工

中國三江為中國最大規模的民營環氧乙烷及AEO表面活性劑生產商兼供應商。
集團的主要產品為環氧乙烷及AEO表面活性劑，乃家居清潔產品及化妝品的核心成分。我們的表面活性劑廣泛應用於生產洗滌液、化妝品及軟膏等家居清潔產品。
根據國家統計局數據, 合成洗滌劑年增長8.8%, 而第一季則增長12.9%, 由於没有足夠資料顯合成洗滌劑產量會否受季節所影響, 保守的估計, 合成洗滌劑今年產量增長將不會倒退, 對環氧乙烷的需求增長約9%左右
百萬(人民幣) 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12
營業額 831 751.3 894 1,183.70 1,086 1,435.90
毛利 161 199.6 186 247.2 226 303.9
毛利率 19.37% 26.57% 20.81% 20.88% 20.81% 21.16%
股東應佔溢利 111 155.4 158 246.8 203 264.2
純利率 13.36% 20.68% 17.67% 20.85% 18.69% 18.40%

銷售成本及產品
集團主要收入來自於出售環氧乙烷(80%), 如能了解環氧乙烷的主要原材料的成本,製成品的產能, 將會更容易掌握集團未能銷售額的趨勢






上圖為乙烯價格指數, 最近乙烯於3月開始回調, 回調至1000元左右, 預期2013 成本將維持較低水平


存貨周轉方面有上升趨勢, 對銷售方面應該有一定影響, 需要再留意, 看看未來會不會明顯改善


平均售價於最近2年略有回落

從月線來看, 自2013年開始價格維持於10800之上, 仍高於2011年平均售價9939元, 若只以保守估計看, 售價就有8.67%升幅。
根據以上推測, 售價增長8%, 而銷量增長9%, 保守估計比2013年上半年銷售有17%的增長, 約 1680 百萬人民幣左右, 以18.5%的純利率來計, 310.8百萬人民幣, 再打個九折(保守做法), 以993104000普通股來計算, 每股盈利約0.282(半年), 以半年計0.563元人民幣,約0.70元港元, 預期市盈率為5.87倍, 以上數據略有水份, 主因是銷售只以佔8成的環氣乙烷來推算,但由於各產品毛利率不同, 銷售數字未必如估計般高。

融資成本:

集團預期通過將第一期至第四期環氧乙烷生產設施所產出的工業級乙二醇再加工可額外獲利約人民幣15百萬元, 預期第五期環氧乙烷/乙二醇生產設施將於二零一四年底投入商業運營, 第五期環氧乙烷/乙二醇生產設施資本開資總額預期將為人民幣13億元, 其中約三分之二將通過銀行及債券融資方式撥付, 餘額則以集團內部資源撥付, 關於第五期環氧乙烷/乙二醇生產設施公司已取得多家銀行授長期貸款額度, 總額達人民幣10億, 平均年利率約為8厘。公司現金及銀金結餘約為人民幣233.6百萬元(2011年:約人民幣290.7百萬元), 當中大部分以人民幣計值。於二零一二年十二月三十一日, 本集團的計息銀行借貸約為人民幣1528.8百萬元 (二零一一年:約人民1435.8百萬元)。
集團於二零一二年十月三十一日的資產負債比率為33.5%, 二零一一年十二月三十一日則為39.2%
從以上引文可看到集團負債明顯較去年改善, 雖然為擴張產能所需的資金成本不低, 但由於該借貸來自銀行, 應該風險不高。

業績:
於2013年5月6日, 公司公佈季度業績, 銷售為1124634735.53人民幣, 比去年同期增長92.64%, 浄利潤126048167.37人民幣, 比去年同期增長 60.68%,從第一季數季可看出, 2013年首半年業績將優於估計。 在做功課之前和朋友討論了2198.HK 主要上升動力來自什麼因素, 而朋友認為公司有機會在外進口頁岩氣來提煉乙烯, 這樣遠低於之前使用石油的生產成本。這個可能性高嗎? 乙烯和環氧乙烷均為氣體, 儲存和運輸都需要很大的生產成本, 雖然美國的頁岩氣價格遠低於中國內地的石油, 但如果加上運費及儲存費 和 原材料與產品可能會出現空窗期, 在未有正式資料下, 筆者認為可能性較低, 而內地天然氣的普及和美國頁岩氣的低價格, 令國際及國內油價易跌難升, 在成本預期不會大升下, 從而令市場對其估值有重整。

一年日線圖:


http://www.100ppi.com/price/detail-857467.html
http://www.metalnews.cn/chemical/list-1638-13.html
http://wenku.baidu.com/view/19e7f80b844769eae009ed39.html
http://www.stats.gov.cn:82/
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0506/LTN20130506954_C.pdf