主要業務為銷售管道燃氣、燃氣接駁、銷售LPG、銷售燃煤及氣體設備以及中裕燃氣。
千美元
|
2009
|
2010
|
2011
|
2012
|
收入
|
10,211,959
|
15,861,880
|
18,933,565
|
21,250,266
|
營業總成本
|
-8,095,667
|
-12,951,408
|
-15,327,831
|
-16,876,300
|
毛利
|
2,116,292
|
2,910,472
|
3,605,734
|
4,373,966
|
毛利率
|
20.72%
|
18.35%
|
19.04%
|
20.58%
|
其他收益及虧損
|
746,077
|
252,434
|
516,445
|
686,461
|
分銷成本
|
-445,012
|
-600,495
|
-733,202
|
-849,816
|
行政開支
|
-606,658
|
-846,200
|
-938,922
|
-1,315,287
|
財務費用
|
-522,677
|
-635,029
|
-916,045
|
-726,989
|
應佔聯營公司之業績
|
-114,402
|
15,856
|
86,408
|
339,614
|
應佔合營公司之業績
|
0
|
0
|
0
|
0
|
除稅前溢利
|
1,173,620
|
1,097,038
|
1,620,418
|
2,507,949
|
所得稅開支
|
-158,119
|
-315,716
|
-478,502
|
-466,631
|
期間溢利
|
1,015,501
|
781,322
|
1,141,916
|
2,041,318
|
換算產生之匯兌差額
|
1,240
|
262,444
|
136,640
|
193,569
|
可供出售之投資公平值
|
7,958
|
2,678
|
-6,854
|
1,039
|
年內溢利
|
1,024,699
|
1,046,444
|
1,271,702
|
2,235,926
|
擁有人權益
|
884,834
|
821,928
|
1,058,328
|
1,922,775
|
非控股權益
|
139,865
|
224,516
|
213,374
|
313,151
|
集團收入一向有季節性影響, 上半年比收入往往大於下半年, 但從上圖可看到集團於成本控制上成功令純利減低了季節性波動。在集團CFO講解會上解釋到集團於架構重整, 節約成本, 再者融資成本減低所致。但估計該效應已成功表現在純利上。看了公司發展的一些文件後, 我認為季節性影響因為集團營收的比重改變下, 將會被減弱。
產品營收
|
2009
|
2010
|
2011
|
2012
|
|
管道天然氣銷售
|
收入
|
3831627
|
5,582,934
|
7,662,537
|
9,348,919
|
EBIT
|
662543
|
692,146
|
1,033,390
|
1,271,398
|
|
佔收入
|
17.29%
|
12.40%
|
13.49%
|
13.60%
|
|
比重
|
50.69%
|
39.12%
|
40.20%
|
41.14%
|
|
燃氣接駁
|
收入
|
1461573
|
2,086,497
|
2,803,721
|
3,300,743
|
EBIT
|
569940
|
1,046,494
|
1,403,733
|
1,733,278
|
|
佔收入
|
38.99%
|
50.16%
|
50.07%
|
52.51%
|
|
比重
|
43.61%
|
59.15%
|
54.60%
|
56.08%
|
|
液化石油氣銷售
|
收入
|
4637924
|
6,654,797
|
7,992,816
|
7,959,214
|
EBIT
|
74471
|
-22,435
|
80,749
|
-13,541
|
|
佔收入
|
1.61%
|
-0.34%
|
1.01%
|
-0.17%
|
|
比重
|
5.70%
|
-1.27%
|
3.14%
|
-0.44%
|
|
燃煤及氣體設備銷售
|
收入
|
268845
|
456,694
|
456,694
|
625,404
|
EBIT
|
10499
|
-34,052
|
-34,052
|
-23,982
|
|
佔收入
|
3.91%
|
-7.46%
|
-7.46%
|
-3.83%
|
|
比重
|
0.80%
|
-1.92%
|
-1.32%
|
-0.78%
|
|
中裕燃氣
|
EBIT
|
0
|
53,018
|
53,018
|
99,571
|
佔收入
|
0.00%
|
3.00%
|
2.06%
|
3.22%
|
|
總收入
|
EBIT
|
1,306,954
|
1,769,223
|
2,570,890
|
3,090,706
|
集團收入天然氣銷售和燃氣接駁差不多六四比, 希望我能深入了能集團現時的業務狀況。
管道燃氣接駁費
|
2012
|
住宅用戶'人民幣
|
2550
|
工業用戶'人民幣/立方米/日
|
88
|
商業用戶'人民幣
|
66334
|
客戶數目
|
新接駁客戶
|
新接駁/2012年客戶數
|
|
住宅
|
8438991
|
1225863
|
17.05%
|
工業
|
2155
|
518
|
31.80%
|
商業
|
49895
|
6389
|
14.75%
|
壓縮天然氣汽車加氣站
|
170
|
37
|
27.82%
|
394.HK
|
1093.HK
|
2688.HK
|
|
覆蓋城市數
|
208
|
159
|
92
|
拿香港作例子比較一下, 香港為世界性一級城市,香港中華煤氣有限公司於2006年引入澳洲進口天然氣作為大部分的產氣原料,煤氣管網已達3,500公里, 供應覆蓋率超過86%,客戶176萬戶左右, 覆蓋率已接近飽和, 年增長只會微升。
以香港的例子來打個75折吧, 以集團於2012年年報覆蓋率42%, 還有約23%的增長空間。集團正以每年15%以上的增長速度增加覆蓋率, 估計需要3年才到接近飽和狀態。而佔集團六成的燃氣接駁將會出現增長回落,燃氣銷售收入比重增加將會是集團步入穩定增長的階段。(以上估計包括两樣假設,第一,中國城市平均覆蓋率真如我所粗略估計約65%, 但明顯看到有部分省份覆蓋率近達七成。第二, 集團燃氣的覆蓋城市數目停止增加,但明顯集團CFO指出集團覆蓋城市將於2016年增加至300個 )
城市數
|
可接駁住宅用戶
|
累計己接駁住宅用戶
|
累計己接駁工業用戶
|
累計己接駁商業用戶
|
||
安徽
|
14
|
1,503,063
|
782,923
|
52.09%
|
213
|
1,964
|
湖北
|
13
|
1,249,125
|
535,408
|
42.86%
|
245
|
2,941
|
湖南
|
3
|
465,875
|
116,045
|
24.91%
|
22
|
317
|
江蘇
|
7
|
1,068,750
|
535,030
|
50.06%
|
91
|
1,519
|
淅江
|
3
|
878,750
|
120,580
|
13.72%
|
110
|
340
|
河北
|
10
|
780,125
|
201,424
|
25.82%
|
169
|
440
|
廣西
|
13
|
2,346,028
|
763,264
|
32.53%
|
29
|
2,239
|
陝西
|
4
|
530,333
|
334,648
|
63.10%
|
96
|
1,038
|
廣東
|
12
|
1,465,938
|
86,210
|
5.88%
|
30
|
176
|
遼寧
|
16
|
1,646,937
|
455,473
|
27.66%
|
61
|
6,907
|
重慶
|
1
|
243,611
|
106,570
|
43.75%
|
26
|
6,123
|
山東
|
3
|
1,316,111
|
917,770
|
69.73%
|
25
|
4,827
|
內蒙古自治區
|
11
|
1,236,725
|
825,337
|
66.74%
|
282
|
8,054
|
黑龍江
|
11
|
2,390,907
|
1,492,252
|
62.41%
|
86
|
8,742
|
寧夏回族自治區
|
2
|
250,000
|
22,778
|
9.11%
|
5
|
161
|
福建
|
1
|
1,390,625
|
398,077
|
28.63%
|
161
|
681
|
江西
|
4
|
118,126
|
13,483
|
11.41%
|
2
|
41
|
甘肅
|
5
|
116,252
|
0
|
0.00%
|
0
|
0
|
河南,山東, 福建,江蘇
|
1
|
1,231,000
|
686,916
|
55.80%
|
437
|
2,303
|
Total
|
208
|
8,438,991
|
3,544,376
|
42.00%
|
2,155
|
49,895
|
若扣除以上假設的誤差, 飽和年期將會拉長至6至10年(非常粗略估計)。我想帶出的是接駁收入增長總有飽和的一天, 面對如此困局, 除了受惠於政策的幫忙,
集團作出了一系列改變。
天然氣平均售價'人民幣/立方米
|
2011
|
2012
|
2013-06
|
平均毛利率
|
住宅用戶
|
2.12
|
2.18
|
2.3
|
19%
|
工業用戶
|
2.36
|
2.45
|
2.57
|
21%-22%
|
商業用戶
|
2.46
|
2.48
|
2.66
|
26%-28%
|
CNG/LNG汽車用戶
|
2.65
|
2.73
|
2.88
|
30%-35%
|
從上表看到壓縮天然氣汽車加氣站平均售價屬最高,而毛利率亦是最吸引的部分。因此集團未來發展策略上有两大重點, 第一, 壓縮天然氣汽車加氣站爭取2015年增加至1000座壓縮天然氣汽車/船加氣站, 三年內增長5倍即800座,以每應建造費用約一千萬人民幣, 未來於汽車加氣站的資本需求約80億圓人民幣。如此高速的增長, 以現時
所擁有的現金情況, 集團未來需要加大融資力度或集資。這也是集團股價被攤薄的風險。
實際運行數據顯示，壓縮天然氣（CNG）發動機燃燒1立方米天然氣在城市內可替代1升汽油，高速公路可替代1.2-1.3升汽油。液化天然氣（LNG）重型卡車使用1立方米天然氣可替代0.94升柴油。以93汽油7.8每公升, 燃氣3.8 每立方米的價格來比較, 汽油和天然氣性價比為8: 3。以的士為例, 油轉氣平級升級費用約為3000圓人民幣, 約3個月回本。對用戶來說轉用燃氣極為有利, 估計該部分燃氣使用量將急速上升。
壓縮天然氣汽車加氣站在合約上未有專營權, 這意味其他燃氣公司能入侵該覆蓋率。可是燃氣管理專利權30年, 即是說其他燃氣公司若要引入氣站的時候必先問集團買氣才會有氣賣,這變相為地區專營。
集團估計壓縮天然氣汽車加氣站售氣量佔總銷售比增加至15%, 以2012年數據來看,加氣站銷售仍具80%的增長。
2009
|
2010
|
2011
|
2012
|
||
天然氣
|
百萬立米
|
3380025000
|
3884282689
|
5563400000
|
6824853000
|
住宅
|
百萬立米
|
392083000
|
568689
|
705500000
|
835857000
|
佔比
|
11.60%
|
0.01%
|
12.68%
|
12.25%
|
|
工業
|
百萬立米
|
2403198000
|
3011087000
|
3707400000
|
4558702000
|
佔比
|
71.10%
|
77.52%
|
66.64%
|
66.80%
|
|
商業
|
百萬立米
|
338002000
|
492850000
|
640100000
|
845702000
|
佔比
|
10.00%
|
12.69%
|
11.51%
|
12.39%
|
|
壓縮天然氣汽車加氣站
|
百萬立米
|
246742000
|
379777000
|
510400000
|
584592000
|
佔比
|
7.30%
|
9.78%
|
9.17%
|
8.57%
|
第二, 由於過去數年中國數家大型燃氣公司不斷搶佔覆蓋城市數來增加市佔率, 覆蓋率增長放緩為可見的結果。但於2年前集團於城市項目上政策改變, 專攻衛星城市, 而衛星城市主力發展為工業。看看上表數據, 已接駁工業用戶有2155戶, 燃氣使用量漸近70%。現時集團覆蓋城市208個, 衛星城市佔36個, 而集團估計於2016年覆蓋城市有300個,衛星城市佔120-130個。即是說未來覆蓋城市主要集中衛星城市, 而該類衛星城市數量增加接近3倍。單純的推算一下, 3倍的工業城市用上了2倍的燃氣量, 單從工業用氣數據來看, 集團天然氣銷售至2016年增長一倍。
000HKD
|
2009
|
2010
|
2011
|
2012
|
煤氣業務引玫的虧損的賠償
|
14395
|
11371
|
14757
|
22552
|
置換天然氣供應管道之補貼
|
36813
|
44143
|
66223
|
83795
|
退稅
|
2813
|
1231
|
5743
|
26082
|
中國政府機關之補貼
|
54021
|
56745
|
86723
|
132429
|
佔純利
|
5.27%
|
5.42%
|
6.82%
|
5.92%
|
現時燃氣為國策所支,因此政府給與約佔純利6%左右的補貼。雖然估計這仍是中長線, 但當有一天, 燃氣變得普及, 政府認為燃氣公司盈利過高, 因而象數年前的石油股抽上暴利稅, 政策風險不能忽視。
'000 HKD
|
2009
|
2010
|
2011
|
2012
|
|
現金及銀行結餘
|
4361419
|
6729033
|
5528226
|
4948806
|
|
定息借貸
|
金額
|
5016495
|
5574302
|
5660229
|
6030121
|
利率
|
2.10%-7.83%
|
3.20%-8.33%
|
2.55%-7.83%
|
2.00%-7.54%
|
|
浮息借貸
|
金額
|
7723453
|
9458862
|
9709933
|
9914727
|
利率
|
3.84%-8.00%
|
4.73%-9.56%
|
3.84%-8.90%
|
3.84%-8.46%
|
|
-倫敦同業拆借利率加1.5厘
|
5016495
|
3064922
|
2787218
|
2828887
|
|
-中國人民銀行基準率
|
2706958
|
6393940
|
6922715
|
7085840
|
集團融資成本大降, 是為2012年純利大增的主因。以約3%的融資成本帶來15%的項目回報, 對股東來說是十分有利的。
現時集團市盈率為28.6, 用返我用開的估值算式來計算=0.394*(8.5+15*2)= 15.169
平均增長率為15% 來作計算。作為受中石化集團 和北控集團所支持的業務公司, 覆蓋城市是全中國最大, 但政治風險仍然存在,因此我會打個8折, 若為12.14左右。上星期收市為11.26, 低於該價位, 我會先入一觀察注, 每跌10%我會多加一注, 直至7.4左右。
參考資料:
氣價上調政策跟蹤
CFO業績會
集團網站
湯才網
藍兵手記
