2014年6月7日 星期六

2883.HK中海油田服務



  主要業務是提供近海油田服務、包括鑽井服務、油田技術服務、船舶服務、物探服務、出售測井設備、租賃物探勘查船隻、提供鑽井液服務、提供鑽井及修井等服務。


千人民幣
2009
2010
2011
2012
2013
收入
17,878,654
17,560,985
18,426,133
22,104,699
27,363,812
其他收入
95,099
88,633
112,710
174,043
163,306

17,973,753
17,649,618
18,538,843
22,278,742
27,527,118
物業、廠房及設備折舊和無形資產攤銷
-2,865,166
-3,122,338
-3,069,595
-3,173,463
-3,310,618
僱員薪酬成本
-2,669,618
-2,938,103
-3,311,579
-3,671,357
-4,080,092
修理及維護成本
-609,441
-437,722
-538,646
-793,854
-930,115
消耗物料、物資、燃料、服務及其他
-3,610,001
-3,277,048
-3,447,908
-4,071,683
-4,897,780
分包支出
-884,384
-1,143,711
-1,514,062
-2,825,522
-3,913,722
經營租賃支出
-589,118
-379,690
-433,126
-709,645
-1,093,744
其他經營支出
-1,458,037
-936,679
-1,009,239
-1,133,153
-1,652,789
其他銷售、一般及行政支出
0
-41,860
-156,118
-185,028
0
物業、廠房及設備減值損失
-819,889
-172,401
-75,796
-96,420
0
營業成本
-13,505,654
-12,449,552
-13,556,069
-16,660,125
-19,878,860
毛利(EBIT)
4,468,099
5,200,066
4,982,774
5,618,617
7,648,258

24.86%
29.46%
26.88%
25.22%
27.78%
匯兌收益╱( 虧損) 淨額
-92,686
87,584
60,521
-41,913
-6,403
財務費用
-786,430
-674,152
-469,743
-512,718
-638,328
利息收入
60,352
76,900
63,804
127,460
124,555
財務支出淨額
-818,764
-509,668
-345,418
-427,171
-520,176
投資收益
0
0
0
2,169
94,302
應佔合營公司利潤(已扣除稅項)
110,264
143,839
174,273
243,193
297,221
所得稅開支
-624,282
-706,239
-772,094
-867,038
-793,171
重新計算設定受益退休金計劃
0
0
0
0
-50,965
外幣報表折算差額
1,789
-215,199
-361,148
-14,852
-262,938
分類為可供出售投資的公允價值收益淨額
0
0
0
0
42,243
後續重分類進損益之項目的所得稅
0
0
0
0
-6,336
年內溢利
3,137,106
3,912,799
3,678,387
4,554,918
6,448,438
擁有人權益
776,242
3,913,317
3,678,146
4,544,503
6,438,301
非控股權益
2,360,864
-518
241
10,415
10,137


 
2010
2011
2012
2013
毛利率
29.46%
26.88%
25.22%
27.78%
稅前盈利率
22.57%
20.85%
19.42%
23.36%
淨盈利率
22.17%
19.84%
20.45%
23.43%
增長幅度(%)
收入
-1.78%
4.93%
19.96%
23.79%
經營溢利
16.38%
-4.18%
12.76%
36.12%
淨盈利潤
24.73%
-5.99%
23.83%
41.57%
營運表現
流動比率 ()
189.31%
280.49%
172.12%
150.00%
速動比率 ()
176.72%
268.52%
163.74%
130.00%
應收帳款日數 ()
1861.48
1700.15
1961.71
1710.78
財務費用/收入(%)
-3.82%
-2.53%
-2.30%
-2.32%
淨負債/權益 (淨現金)(%)
115.43%
93.50%
79.65%
62.52%
收入/總資產 ()
0.277538814
0.285867641
0.298448511
0.347291511
總資產/權益 ()
2.485092591
2.278744547
2.317923532
2.12728669
資產回報率 (%)
6.15%
5.67%
6.10%
8.14%
股本回報率 (%)
15.29%
12.93%
14.14%
17.31%

客戶及地區分佈:
 
2009
2010
2011
2012
2013
中國近海
12889651
13248896
13252556
15225311
18465469
北海
0
0
0
1925468
3679453
其他
4989003
4312089
5173577
4953920
5218890
總計
17878654
17560985
18426133
22104699
27363812
中國近海佔總計
72.10%
75.45%
71.92%
68.88%
67.48%

 
2009
2010
2011
2012
2013
海油有限公司
10907248608
10922081435
11350666000
14346964000
16971607000
 
59%
61%
60%
63%
62%
Global Petro Tech FZCO
0
1271840661
未列明
未列明
未列明
Conoco Phillips
1571279509
1094484545
未列明
未列明
未列明
科麥奇(中國)石油有限石油公司
423984315
981752556
未列明
未列明
未列明
Woodside Energy Ltd.
683330117
629805156
未列明
未列明
未列明
Repsol
441701073
0
未列明
未列明
未列明
五大客戶
14027543623
14899964354
15512576867
18901555746
22655748392
 
76%
83%
82%
83%
84.10%

從以上两個表格看到集團業務地區漸漸擴散到中國以外其他國家, 但該擴展並非因為集團能取得其他國家的客源, 而是客戶把其業務擴展到其他地區。以上估計從集團五大客戶佔收入比不斷增加可看到, 這和行業的特性有關(全球石油公司不算多, 油田服務公司與客戶相關度將比其他行業為少)
同業比率比較:

  以上分別為2883.HK 和於香港上市及美國上市的油服公司的比率中位數, 從以上數據來看集團的營利均比两地的中位數優勝, 可能因為債比較的關係而導致股份的估值偏低。
  由於集團於2013年年報所提及業務得以提升至世界性水平, 因此我亦需要和其他國家的油田服務公司粗略的比較一下。
Weatherford International – WFT, Weatherford is one of the largest international oil and natural gas service companies. The company provides products and services for drilling, evaluation, completion, production and intervention of oil and natural gas wells, along with pipeline construction and commissioning. Headquartered in Switzerland, Weatherford currently operates in more than 100 countries across the globe and employs more than 60,000 people. The company has a substantial presence in the Middle East.

WFT 市值
1307億港元
2883 市值
355億港元
 
2011
2012
2013
WFT 毛利率
25.49%
22.08%
19.40%
2883 毛利率
26.88%
25.22%
27.78%
WFT ROE
2.1%
(8.6%)
(4.1%)
2883 ROE
12.93%
14.14%
17.31%

  2883.HK 883.HK中國海洋石油集團的子公司, 為香港上市市值最高的油服公司, 但比於美國上市的油服公司則為不同級別。雖然集團有其他外國的客戶, 但始終佔比較少, 未知是否因為技術不足問題, 但對2883來說, 有母公司的照顧下, 集團在ROE 或毛利率上都得到一定保障。

883資本開支的相關度:

中國海洋石油
2009
2010
2011
2012
2013
883.HK資本開支
39376281000
28332000000
36543000000
54331000000
79716000000
資本開支增長率
8.42%
-28.05%
28.98%
48.68%
46.72%
2883.HK 收入增長率
44.60%
-1.80%
5.04%
20.17%
23.56%
Correlation
0.320464544
之前看湯才網或雪球上, 各高手都不約而同地提及2883的業績收入和中國海洋石油集團的資本開支有關。這個想法是十分合理的, 因為母公司所佔集團收入百分之六十,因此希望比較一下。粗略比較五年,資本關支增長率和集團收入增長率相關度為0.32左右。 因為數據太少的關係, 两者增長率相關度的誤差十分大, 但可看到方向性是相同的。日後當我們要估算集團的收入時, 先看看883.HK 會否於來年增加資本支出。

業務細分:
 
 
2009
2010
2011
2012
2013
鑽井服務
收入
11141369
10103248
11473081
13123713
16962131
 
毛利
2806984
3591213
3431367
3713951
5764674
 
毛利率
25.19%
35.55%
29.91%
28.30%
33.99%
油田技術服務
收入
4561297
4760669
4890596
5394859
7259572
 
毛利
795347
864601
590280
766478
940357
 
毛利率
17.44%
18.16%
12.07%
14.21%
12.95%
船舶服務
收入
2230418
2504410
2933568
3096619
3364216
 
毛利
631732
522835
517602
545494
460528
 
毛利率
28.32%
20.88%
17.64%
17.62%
13.69%
物探服務
收入
1449143
1643736
2804036
3203052
3081587
 
毛利
344300
365256
617798
835887
779920
 
毛利率
23.76%
22.22%
22.03%
26.10%
25.31%


鑽井服務
 
 
 
 
 
 日數
2009
2010
2011
2012
2013
自升式站井平台
7069
7933
8692
9244
9654
平均日收入
12
11.3
10.7
10.8
11.7
半潛式鑽井平台
1066
1003
1178
1712
3033
平均日收入
18.8
19.4
26.1
29.8
32.3


平均日收入增高的半潛式鑽井平台使用天數日漸增加, 令鑽井服務於近年毛利率上升的主要原因。預期集團將大力發展半潛式鑽井平台的使用量, 直至半潛式取締自升式站井平台。


 船舶服務
2009
2010
2011
2012
2013
油田守護船
16433
16466
15491
14084
13953
三用工作船
6787
6225
5682
5574
5585
平台供應船
1759
1733
1764
1756
1722
多用船
1949
1239
1352
1401
1236
修井支持船
774
1106
1361
1380
1420
總作業日數
27702
26769
25650
24195
23916
船舶艘數
88
83
83
80
76


從以上數據看到船舶數量及作業天數慢慢減少, 估計該原因為集團把部分鑽井平台加建生活平台, 令油井配備的船舶需求減少。(以上純為我個人估計)

物探服務(公里)
2009
2010
2011
2012
2013
二維採集
33900
24469
27808
17894
25976
二維處理
22588
14846
22132
23600
23656
三維採集
10394
13008
23174
29498
24675
三維處理
7951
7983
9972
16000
24397
海底電纜採集
0
405
719
1297
1240


從上圖可看到物探服務是有季節性的, 第二季最長, 而第一季最短。不知道二維及三維的分別在那, 只知道三維的毛利率較二維的為低,2013年物探距離較2012年長了, 但收入少了。集團採用該技術, 估計是為了方便油田技術服務。

油價VS 股價 及行業估算:

2883.HK VS Oil Price from 2009-5-4 to now
Correlation: 0.716

總結:

  公司有母公司的照顧下收入項目應該是不錯的, 處於全球都增加能源需求下的大前提下, 估計母公司的資本開支將有所增加。公司在油服技術的提升下, 收入來源將會慢慢加重於鑽井服務和油田技術服務上。當我做這個報告的時候, 發現越做越難做, 因為網上提供可用的資訊十分有限, 例如公司未來的合同數量及價值, 收入來自五大客戶的比重, 油服行業數據, 相關技術都一一欠俸(主要為Spears& Associates 所壟斷), 導致即使做完報告都不敢說油服行業有所了解。因此我會暫時不做2883.HK的研究及其股份的買賣(實在唔識睇)。最後我想補充的是, 公司業務性質為先建後租, 所需要的資本較大,在資金成本大增時將顯得吃力, 但在高連續性和低壞賬率的情況下(6成收入來自母公司)可仍是可投資的股份。如果有條件多了解公司的話, 低吸這類周期股份都算不錯的選擇。借用之前用過的公式 1.913*(7.1+11.7*2)=58.34  11.7 為過去4年收入的平均增長率 7.1為公司最低市盈率 由於集團為周期股, 我對其認識不深, 我會把該估價打個3,4, 17.523左右, 低過17.5我會再的起心肝去諗諗佢

參考資料
Oilfield Equipment & Services Report 2013
http://www.imap.com/imap/media/article_documents/IMAP_Oilfield_Equipment__Services_R_8273E763D3792.pdf
WFT Wiki
http://en.wikipedia.org/wiki/Weatherford_International
spears and associates
http://www.spearsresearch.com/
雪球
http://xueqiu.com/S/02883
湯財
http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=81569
http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=48556