2883.HK中海油田服務

  主要業務是提供近海油田服務、包括鑽井服務、油田技術服務、船舶服務、物探服務、出售測井設備、租賃物探勘查船隻、提供鑽井液服務、提供鑽井及修井等服務。

千人民幣	2009	2010	2011	2012	2013
收入	17,878,654	17,560,985	18,426,133	22,104,699	27,363,812
其他收入	95,099	88,633	112,710	174,043	163,306
	17,973,753	17,649,618	18,538,843	22,278,742	27,527,118
物業、廠房及設備折舊和無形資產攤銷	-2,865,166	-3,122,338	-3,069,595	-3,173,463	-3,310,618
僱員薪酬成本	-2,669,618	-2,938,103	-3,311,579	-3,671,357	-4,080,092
修理及維護成本	-609,441	-437,722	-538,646	-793,854	-930,115
消耗物料、物資、燃料、服務及其他	-3,610,001	-3,277,048	-3,447,908	-4,071,683	-4,897,780
分包支出	-884,384	-1,143,711	-1,514,062	-2,825,522	-3,913,722
經營租賃支出	-589,118	-379,690	-433,126	-709,645	-1,093,744
其他經營支出	-1,458,037	-936,679	-1,009,239	-1,133,153	-1,652,789
其他銷售、一般及行政支出	0	-41,860	-156,118	-185,028	0
物業、廠房及設備減值損失	-819,889	-172,401	-75,796	-96,420	0
營業成本	-13,505,654	-12,449,552	-13,556,069	-16,660,125	-19,878,860
毛利(EBIT)	4,468,099	5,200,066	4,982,774	5,618,617	7,648,258
	24.86%	29.46%	26.88%	25.22%	27.78%
匯兌收益╱( 虧損) 淨額	-92,686	87,584	60,521	-41,913	-6,403
財務費用	-786,430	-674,152	-469,743	-512,718	-638,328
利息收入	60,352	76,900	63,804	127,460	124,555
財務支出淨額	-818,764	-509,668	-345,418	-427,171	-520,176
投資收益	0	0	0	2,169	94,302
應佔合營公司利潤（已扣除稅項）	110,264	143,839	174,273	243,193	297,221
所得稅開支	-624,282	-706,239	-772,094	-867,038	-793,171
重新計算設定受益退休金計劃	0	0	0	0	-50,965
外幣報表折算差額	1,789	-215,199	-361,148	-14,852	-262,938
分類為可供出售投資的公允價值收益淨額	0	0	0	0	42,243
後續重分類進損益之項目的所得稅	0	0	0	0	-6,336
年內溢利	3,137,106	3,912,799	3,678,387	4,554,918	6,448,438
擁有人權益	776,242	3,913,317	3,678,146	4,544,503	6,438,301
非控股權益	2,360,864	-518	241	10,415	10,137

	2010	2011	2012	2013
毛利率	29.46%	26.88%	25.22%	27.78%
稅前盈利率	22.57%	20.85%	19.42%	23.36%
淨盈利率	22.17%	19.84%	20.45%	23.43%
增長幅度(%)
收入	-1.78%	4.93%	19.96%	23.79%
經營溢利	16.38%	-4.18%	12.76%	36.12%
淨盈利潤	24.73%	-5.99%	23.83%	41.57%
營運表現
流動比率 (倍)	189.31%	280.49%	172.12%	150.00%
速動比率 (倍)	176.72%	268.52%	163.74%	130.00%
應收帳款日數 (天)	1861.48	1700.15	1961.71	1710.78
財務費用/收入(%)	-3.82%	-2.53%	-2.30%	-2.32%
淨負債/權益 (淨現金)(%)	115.43%	93.50%	79.65%	62.52%
收入/總資產 (倍)	0.277538814	0.285867641	0.298448511	0.347291511
總資產/權益 (倍)	2.485092591	2.278744547	2.317923532	2.12728669
資產回報率 (%)	6.15%	5.67%	6.10%	8.14%
股本回報率 (%)	15.29%	12.93%	14.14%	17.31%

客戶及地區分佈:

	2009	2010	2011	2012	2013
中國近海	12889651	13248896	13252556	15225311	18465469
北海	0	0	0	1925468	3679453
其他	4989003	4312089	5173577	4953920	5218890
總計	17878654	17560985	18426133	22104699	27363812
中國近海佔總計	72.10%	75.45%	71.92%	68.88%	67.48%

	2009	2010	2011	2012	2013
海油有限公司	10907248608	10922081435	11350666000	14346964000	16971607000
	59%	61%	60%	63%	62%
Global Petro Tech FZCO	0	1271840661	未列明	未列明	未列明
Conoco Phillips	1571279509	1094484545	未列明	未列明	未列明
科麥奇(中國)石油有限石油公司	423984315	981752556	未列明	未列明	未列明
Woodside Energy Ltd.	683330117	629805156	未列明	未列明	未列明
Repsol	441701073	0	未列明	未列明	未列明
五大客戶	14027543623	14899964354	15512576867	18901555746	22655748392
	76%	83%	82%	83%	84.10%

從以上两個表格看到集團業務地區漸漸擴散到中國以外其他國家, 但該擴展並非因為集團能取得其他國家的客源, 而是客戶把其業務擴展到其他地區。以上估計從集團五大客戶佔收入比不斷增加可看到, 這和行業的特性有關(全球石油公司不算多, 油田服務公司與客戶相關度將比其他行業為少)。

同業比率比較:

  以上分別為2883.HK 和於香港上市及美國上市的油服公司的比率中位數, 從以上數據來看集團的營利均比两地的中位數優勝, 可能因為債比較的關係而導致股份的估值偏低。

  由於集團於2013年年報所提及業務得以提升至世界性水平, 因此我亦需要和其他國家的油田服務公司粗略的比較一下。

Weatherford International – WFT, Weatherford is one of the largest international oil and natural gas service companies. The company provides products and services for drilling, evaluation, completion, production and intervention of oil and natural gas wells, along with pipeline construction and commissioning. Headquartered in Switzerland, Weatherford currently operates in more than 100 countries across the globe and employs more than 60,000 people. The company has a substantial presence in the Middle East.

WFT 市值	1307億港元
2883 市值	355億港元
	2011	2012	2013
WFT 毛利率	25.49%	22.08%	19.40%
2883 毛利率	26.88%	25.22%	27.78%
WFT ROE	2.1%	(8.6%)	(4.1%)
2883 ROE	12.93%	14.14%	17.31%

  2883.HK 為883.HK中國海洋石油集團的子公司, 為香港上市市值最高的油服公司, 但比於美國上市的油服公司則為不同級別。雖然集團有其他外國的客戶, 但始終佔比較少, 未知是否因為技術不足問題, 但對2883來說, 有母公司的照顧下, 集團在ROE 或毛利率上都得到一定保障。

與883資本開支的相關度:

中國海洋石油	2009	2010	2011	2012	2013
883.HK資本開支	39376281000	28332000000	36543000000	54331000000	79716000000
資本開支增長率	8.42%	-28.05%	28.98%	48.68%	46.72%
2883.HK 收入增長率	44.60%	-1.80%	5.04%	20.17%	23.56%
Correlation	0.320464544

之前看湯才網或雪球上, 各高手都不約而同地提及2883的業績收入和中國海洋石油集團的資本開支有關。這個想法是十分合理的, 因為母公司所佔集團收入百分之六十,因此希望比較一下。粗略比較五年,資本關支增長率和集團收入增長率相關度為0.32左右。 因為數據太少的關係, 两者增長率相關度的誤差十分大, 但可看到方向性是相同的。日後當我們要估算集團的收入時, 先看看883.HK 會否於來年增加資本支出。

業務細分:

		2009	2010	2011	2012	2013
鑽井服務	收入	11141369	10103248	11473081	13123713	16962131
	毛利	2806984	3591213	3431367	3713951	5764674
	毛利率	25.19%	35.55%	29.91%	28.30%	33.99%
油田技術服務	收入	4561297	4760669	4890596	5394859	7259572
	毛利	795347	864601	590280	766478	940357
	毛利率	17.44%	18.16%	12.07%	14.21%	12.95%
船舶服務	收入	2230418	2504410	2933568	3096619	3364216
	毛利	631732	522835	517602	545494	460528
	毛利率	28.32%	20.88%	17.64%	17.62%	13.69%
物探服務	收入	1449143	1643736	2804036	3203052	3081587
	毛利	344300	365256	617798	835887	779920
	毛利率	23.76%	22.22%	22.03%	26.10%	25.31%

鑽井服務
日數	2009	2010	2011	2012	2013
自升式站井平台	7069	7933	8692	9244	9654
平均日收入	12	11.3	10.7	10.8	11.7
半潛式鑽井平台	1066	1003	1178	1712	3033
平均日收入	18.8	19.4	26.1	29.8	32.3

平均日收入增高的半潛式鑽井平台使用天數日漸增加, 令鑽井服務於近年毛利率上升的主要原因。預期集團將大力發展半潛式鑽井平台的使用量, 直至半潛式取締自升式站井平台。

船舶服務	2009	2010	2011	2012	2013
油田守護船	16433	16466	15491	14084	13953
三用工作船	6787	6225	5682	5574	5585
平台供應船	1759	1733	1764	1756	1722
多用船	1949	1239	1352	1401	1236
修井支持船	774	1106	1361	1380	1420
總作業日數	27702	26769	25650	24195	23916
船舶艘數	88	83	83	80	76

從以上數據看到船舶數量及作業天數慢慢減少, 估計該原因為集團把部分鑽井平台加建生活平台, 令油井配備的船舶需求減少。(以上純為我個人估計)

物探服務(公里)	2009	2010	2011	2012	2013
二維採集	33900	24469	27808	17894	25976
二維處理	22588	14846	22132	23600	23656
三維採集	10394	13008	23174	29498	24675
三維處理	7951	7983	9972	16000	24397
海底電纜採集	0	405	719	1297	1240

從上圖可看到物探服務是有季節性的, 第二季最長, 而第一季最短。不知道二維及三維的分別在那, 只知道三維的毛利率較二維的為低,2013年物探距離較2012年長了, 但收入少了。集團採用該技術, 估計是為了方便油田技術服務。

油價VS 股價 及行業估算:

2883.HK VS Oil Price from 2009-5-4 to now

Correlation: 0.716

總結:

  公司有母公司的照顧下收入項目應該是不錯的, 處於全球都增加能源需求下的大前提下, 估計母公司的資本開支將有所增加。公司在油服技術的提升下, 收入來源將會慢慢加重於鑽井服務和油田技術服務上。當我做這個報告的時候, 發現越做越難做, 因為網上提供可用的資訊十分有限, 例如公司未來的合同數量及價值, 收入來自五大客戶的比重, 油服行業數據, 相關技術都一一欠俸(主要為Spears& Associates 所壟斷), 導致即使做完報告都不敢說油服行業有所了解。因此我會暫時不做2883.HK的研究及其股份的買賣(實在唔識睇)。最後我想補充的是, 公司業務性質為先建後租, 所需要的資本較大,在資金成本大增時將顯得吃力, 但在高連續性和低壞賬率的情況下(6成收入來自母公司)可仍是可投資的股份。如果有條件多了解公司的話, 低吸這類周期股份都算不錯的選擇。借用之前用過的公式 1.913*(7.1+11.7*2)=58.34  11.7 為過去4年收入的平均增長率 7.1為公司最低市盈率 由於集團為周期股, 我對其認識不深, 我會把該估價打個3,4折, 即17.5至23左右, 低過17.5我會再的起心肝去諗諗佢

參考資料

Oilfield Equipment & Services Report 2013

http://www.imap.com/imap/media/article_documents/IMAP_Oilfield_Equipment__Services_R_8273E763D3792.pdf

WFT Wiki

http://en.wikipedia.org/wiki/Weatherford_International

spears and associates

http://www.spearsresearch.com/

雪球

http://xueqiu.com/S/02883

湯財
http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=81569

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=48556