1999.HK 敏華控股

1999.HK 敏華控股

集團主要從事向中國大陸及香港以外之顧客製造及銷售沙發；透過自營店舖及分銷商，於中國大陸製造及分銷沙發；透過批發及自營店舖，於香港分銷沙發；於中國大陸製造及分銷床墊及床上用品。

千港元	2009	2010	2011	2012
收入	2,932,217	3,808,210	4,336,353	4,876,976
營業成本	-1,675,562	-2,190,807	-2,861,425	-3,105,818
毛利	1,256,655	1,617,403	1,474,928	1,771,158
毛利率	42.86%	42.47%	34.01%	36.32%
銷售分銷開支	-449,137	-766,063	-875,458	-934,550
其他收入	13,518	45,334	65,400	89,231
其他損益	11,823	38,231	4,807	33,396
行政開支	-157,814	-254,352	-329,169	-325,907
應佔一間合營企業溢利	0	1,640	4,652	7,374
應佔一間聯營公司損失	-1,889	0	0	-1
經營溢利 EBIT	673,156	682,193	345,160	640,701
財務成本	-4,244	-1,479	-7,693	-16,807
除所得稅前溢利 EBT	668,912	680,714	337,467	623,894
所得稅開支	-51,567	-59,412	-35,293	-58,050
海外業務產生的匯兌差額	-565	57,713	64,995	27,582
年內溢利	616,780	679,015	367,169	568,401
擁有人權益	605,234	680,009	367,520	595,757
非控股權益	11,546	-994	-351	-2,331

收入及溢利2009-06- 2013-06

	2009	2010	2011	2012
純利率	21.03%	17.83%	8.47%	11.65%
毛利率	42.86%	42.47%	34.01%	36.32%

毛利率及純利率2009- 2012

千港元	2009	2010	增長%	2011	增長%	2012	增長%
原材料成本	1,515,465	1,982,919	30.85%	2,569,013	29.56%	2,711,316	5.54%
員工成本	134,634	172,313	27.99%	229,214	33.02%	291,538	27.19%
生產開支	25,463	35,575	39.71%	63,198	77.65%	102,964	62.92%
總計	1,675,562	2,190,807	30.75%	2,861,425	30.61%	3,105,818	8.54%
原材料佔成比
真皮	40.78%	43.60%		35.80%		30.50%
鐵架	16.61%	15.00%		18.90%		20.10%
PVC仿皮	2.55%	2.50%		2.90%		2.20%
木夾板	6.10%	4.80%		8.10%		8.50%
印花布	5.42%	5.40%		6.90%		8.50%
化學品	8.98%	6.70%		10.60%		9.40%
原材料成本
真皮	683,256	955,192	39.80%	1,024,390	7.24%	947,274	-7.53%
鐵架	278,257	328,621	18.10%	540,809	64.57%	624,269	15.43%
PVC仿皮	42,756	54,770	28.10%	82,981	51.51%	68,328	-17.66%
木夾板	102,195	105,159	2.90%	231,775	120.41%	263,995	13.90%
印花布	90,793	118,304	30.30%	197,438	66.89%	263,995	33.71%
化學品	150,548	146,784	-2.50%	303,311	106.64%	291,947	-3.75%

	2009	2010	增長%	2011	增長%	2012	增長%
銷售數量（套）	406900	503600	23.77%	537275	6.69%	614258	14.33%
平均售價（港元）	6325	6769	7.02%	7196	6.31%	7139	-0.79%

  從收入以至純利率圖, 可以看到集團於2011年財政年度出現一個重大倒退。集團指出該倒退是由於原材料成本高企及費用上升所致。我們可看看上表, 成本開支於2010年及2011年分別增長30%。倒過來看, 成本急速增長是事實, 而集團的業務增長追不上才是主因。幸好公司研發的LEATH-AIRE面料沙發得到客戶的認同, 於2012年開始雖然毛利未及以前, 但純利則有明顯的改善。預期LEATH-AIRE面料沙發將會是集團未來數年重點研發核心和銷售重點。單純以表上數字來看, 原材料成本為公司年內溢利的動力所在。

  再者,集團於過去數年加價幅度不大, 銷售增長主要來自數量的增加。我暫時未有實際的數字, 但對我來說, 梳化是一耐用品, 該購買年期為2年以上;再加上功能性梳化, 我自己就不會因為公司多出了一座多一個功能的梳化而去換梳化。

千港元		2009	2010	增長%	2011	增長%	2012	增長%
沙發（出口銷售）	收益	2123613	2848071	34.11%	3351971	17.69%	3528022	5.25%
	業績	490345	537426	9.60%	304165	-43.40%	419705	37.99%
	比重	23.09%	18.87%		9.07%		11.90%
沙發 （中國大陸零售及批發）	收益	585194	813322	38.98%	998381	22.75%	1140374	14.22%
	業績	138547	121619	-12.22%	79962	-34.25%	169135	111.52%
	比重	23.68%	14.95%		8.01%		14.83%
沙發 （香港零售及批發）	收益	121436	121290	-0.12%	98214	-19.03%	84233	-14.24%
	業績	14440	6202	-57.05%	-291	-104.69%	6599	-2367.70%
	比重	11.89%	5.11%		-0.30%		7.83%
床上用品	收益	203145	205219	1.02%	211755	3.18%	209061	-1.27%
	業績	78422	45089	-42.50%	8450	-81.26%	26721	216.22%
	比重	38.60%	21.97%		3.99%		12.78%
分部總額	收益	3033388	3987902	31.47%	4660321	16.86%	4961690	6.47%
	業績	721754	710336	-1.58%	392286	-44.77%	622160	58.60%
	比重	23.79%	17.81%		8.42%		12.54%
抵銷	收益	-101171	-179692	77.61%	-323968	80.29%	-84714	-73.85%
	業績	-20325	-27190	33.78%	-26342	-3.12%	-10526	-60.04%
	比重	20.09%	15.13%		8.13%		12.43%
總計	收益	2932217	3808210	29.87%	4336353	13.87%	4876976	12.47%
	業績	701429	683146	-2.61%	365944	-46.43%	611634	67.14%
	比重	23.92%	17.94%		8.44%		12.54%

  LEATH-AIRE面料沙發令集團的毛利率大大提升, 從上表可看出, 在單價出現微跌的情況下, 銷售增長放慢是理所當然的。但看看各分部的業績增長是非常驚人, 但值得想心思的是, 這樣的增長是否可長遠呢。因為毛利率不能無止境的提高, 公司的發展始終是來自產品的銷售增長。

	2010	2011	2012
應收賬款周轉天數	31.8	32.9	27.6
存貨周轉天數	65.8	69.6	74.7

	2009	2010	2011	2012
稅率	-7.71%	-8.73%	-10.46%	-9.30%

 

  稅率出奇的低, 雖然是根據一九九九年十月十八日第58/99/M號法令第二章第十二條規定，本集團澳門附屬公司可豁免繳納澳門補充稅,但很難於2012年度減少九千九百多萬稅吧。從數據來看, 該影響保持了數年, 可以看到的是集團在稅務減免方面下了不少功夫。

新聞:

2013-04-18 敏華新海抽水17億

敏華控股昨天公布，將向鼎暉及華夏，分別發行7億元及1.5億元可換股債券，預計扣除開支後的所得淨額約8.495億元，擬作一般企業、業務發展及營運資金需求。
該批可換股債券2018年到期，利息為每年5%，初步換股價為8.25元，較周二收市價溢價14.58%，可全數轉換為約1.03億股，相當於擴大後股本的10.36%，鼎暉將持有當中的8.53%，華夏則有1.83%。

2013年11月25日 敏華(01999)擬競購一幅前海土地

  敏華控股(01999)公布，擬競標一幅位於前海深圳前海深港現代服務業合作區之土地之土地使用權。

  前海合作區管理局舉行之拍賣提供兩幅商用/辦公土地供競標，總面積分別為1.27萬及4223平方米，建築面積為15萬及6.4萬平方米，起始競標價分別為24.23億及9.98億元(人民幣‧下同)，應付按金為5億及2億元，土地使用權年限均為40年。

  根據拍賣規則，中標人可選擇一次性或分期(須於1年內全數支付)支付最終競標價。此外，較大幅土地之中標人亦不得競標較小幅土地，因此，該公司指，不會收購全部兩幅土地之土地使用權，並且尚未決定競投之土地。該公司已於本月22日支付按5億元。

  該公司指，考慮將其總部搬遷至前海合作區，是由於總部於前海註冊將直接受惠於中央政府頒布或予以頒布之前海合作區之若干優惠政策等。

  建築面積約15萬平方米的較大地皮，由世茂房地產、敏華控股（1999）及建滔化工（148）等5家企業角逐，最後由世茂以接近底價24.33億元（約30.9億港元）投得，較底價僅高出0.4%，每平方米樓面地價約1.6萬元。

  看看以上新聞資料及以往集團的舉動, 實在令我產生一個疑問, 1999.HK 究竟係唔係老千股? 業績上市時十分亮麗, 但到2011年執董辭職, 盈警純利掉去一半。2012年盈喜, 在銀行有十幾億現金的情況下發CB, 引入所謂的策略股東(我唔知投行同做梳化係策略上點合作)。發CB 利率不算高, 5%, 而發行價為8.15。

  集團可於發行日期或之後直至到期日營業時間結束時隨時要求將部份可換股債券轉換成股份。其時連續60個交易日，一股股份之成交量加權平均價格之算數平均值不低於10.35港元、12.45港元及14.45港元，相關持有人已分別轉換或贖回不少於其於發行日期認購之可換股債券本金額18%、64%及100%。這個設定防止CB投資者又食息又賺價。但集團發完CB 後, 在8蚊附近開始回購,再加上盈喜的背景之下, 股價炒高至14.2, 而現價為12.84。CB投資者已經穩陣認購該股份。

  到了2013年年尾, 集團有意競標前深圳前海地皮, 考慮作總部之用。前海對做梳化有沒有幫助我不了解, 但我只知前海概念於2013年下半年偶有炒作, 反正有買地皮作總部之用, 會不會有人亦想借勢炒多一轉?

  本來我對1999.HK 略有興趣, 因為美國復甦概念, 而我有聽過它的品牌-芝華仕, 即使連我這星豆市民都聽過, 有一定的品牌效應。但看過一點點資料後, 我覺得敏華控股本質是不錯的, 而有妖氣的是出自管理層身上。

  用返我用開的估值算式來計算=0.628*(8.5+12*2)= 20.41  12 為過去3年純利的平均增長率

由於集團有一點妖氣, 把該估價打個五折吧, 即10.2。 對我來說10.2之下買入才有安全邊際。

   可能我有很多遺留或資料不正確, 希望各位師兄多提點

參考資料:

http://www.ejfq.com/home/tc/newsJQ.htm?method=detail&t=company&code=1999&title_id=591928&type=hkejnews&section=screener&related_news=y

http://www.ejfq.com/home/tc/newsJQ.htm?method=detail&t=company&code=1999&title_id=645141&type=hkejnews&section=screener&related_news=y

http://www.ejfq.com/home/tc/newsJQ.htm?method=detail&t=company&code=1999&title_id=168763&type=onews&section=screener&related_news=y

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0403/LTN201304031506_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0201/LTN201202011386_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1021/LTN20111021429_C.pdf

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/1007/LTN20111007004_C.pdf