家塵，以事論是: 鐵路設備業

鐵路設備業

國鐵及城鐵概況

隨著中國城鎮化進程的推進，城市軌道交通正在快速發展。大力發展包括城市軌道交通在內的公共交通漸成一種共識，2012 年10 月國務院常務會議專門研究部署在城市優先發展公共交通，強調加快構建以公共交通為主，由軌道交通網絡、公共汽車、有軌電車等組成的城市機動化出行系統。軌道交通網已成為公共交通網絡中最重要的組成部分。
截止2012 年底，我國內地有北京、上海、天津、重慶、廣州、深圳、武漢、南京、瀋陽、長春、大連、成都、西安、昆明、蘇州、杭州等16 個城市累計開通64 條城市軌道交通運營線路（含地鐵、輕軌線路，不含磁浮），總運營里程達到2,034 公里。

城填化改革

截止2012 年5月中,由於之前城鎮化概念炒得過化火熱, 各地當局分別以城鎮化來遊說獲得項目融資, 以增加該區的GDP增長。如於今年上半年國開行最近承諾給予福建省1500億元人民幣貸款支持城鎮化，並為安徽安排300億元人民幣用於城鎮化項目。國務院總理李克強等高層領導人擔憂再一次的大規模支出可能會推高地方債務並吹大地產泡沫，把原定在3月舉行的全國城鎮化工作延遲至5月底或6月初召開。令當時熱炒城鎮化概念的鐵路股, 基建股,原材料股以及內需股等急速降溫。

直至6月中,發生了以下事件:

6月17日，國土資源部正式批復了《廣東省深入推進節約集約用地示範省建設工作方案》
6月24日，國土資源部部長薑大明在促進城鎮化健康發展土地管理制度改革座談會上提出以土地節約集約支撐城鎮化轉型發展，守住土地管理制度改革的底線和原則。
6月25日是中國第23個全國“土地日”，此次的土地日也以“底線”思維上的土地節約集約利用為主題。

從以上事件, 東方證券解讀為
存量土地優化將成為新型城鎮化中的城市“新土改”。新型城鎮化追求城市化的質量，就必須完善城市功能、優化產業結構、改善生態環境，通過城市更新、土地結構調整，在騰籠換鳥中發展低污染、低能耗，具有高附加值、高投資密度、高技術含量的產業項目，尤其是促進現代服務業的發展，而非新一輪“圈地運動”。

鐵道部被撤銷的影響

2013年3月14日，根據第十二屆全國人民代表大會第一次會議審議通過的《國務院關於提請審議國務院機構改革和職能轉變方案》的議案，為了實行鐵路政企分開，鐵道部被撤銷。其行政職責被劃入交通運輸部及其下轄的新組建的國家鐵路局，其企業職責將被劃入新組建的中國鐵路總公司。

短期對業務影響較大，主要是分家後，原有體系的資產與負債要分割，人員如何安排，各公司重點都集中於資產與人事，業務發展可能會有所放緩，所以今年上半年情況應該比較差，估計下半年甚至到2014年初才逐步回復正常。

國家鐵路

因為國鐵的行政管理，許可准入制度，每個子領域只有4~5家供應商，競爭不激烈，毛利率有較高，但相應的是責任重大，如通號集團承擔的溫湧線（出事的）。未來國鐵投資力度較大，不過國鐵招的標的分的很細，不會出大單。直至2013年7月, 中國內地約有240個鐵路建設項目仍然待建。鐵路建設最主要發展商為中鐵建, 既然鐵路建成, 列車及其相關項目需求仍然很大。

由於軌道交通建設的週期較長，且前期一般都是搞土建工程，對裝備製造業的需要一般較為滯後，從短期內，裝備製造業不會看到實質利好。但長期來看，對相關裝備製造業的發展會產生有利影響，最直接的受益行業是信號系統機車車輛等設備製造業。

中國南車在國鐵方面競爭對手不多, 對其有宜接優勢。

城市鐵路

由於工程項目較少, 規模若數億, 對於城市鐵路來說，競爭要遠大於國鐵。城鐵統招標不會如國鐵般細項目，需要總包投標，利潤率會偏低，但由於項目眾多,對公司整體收入影響大。短期雖然比不上國鐵投資額但也有3000億/每年，且持續性強，所以各家公司都很重視。中國南車, 南車時代電氣及中國自動化為競爭對手, 而業內主要競爭出現於機車零部件,鐵路安全, 控制系統上, 主要業務為生產列車的中國南車, 競爭對手則為外資列車製造商。

1766.HK 中國南車

主要從事鐵路機車、客車、貨車、動車組及城軌車輛的研發、製造、銷售及翻新以及其他軌道交通裝備專有技術延伸產業。

各業務收入 (2010至2012-12)

其他業務板塊，主要包含現代物流業、非軌道交通相關產業等，收入較上年增長232.79%，主要是公司拓展現代物流等業務效果明顯，收入增長較快。

各業務收入分佈比例 (2010至2012-12)

毛率利2010-6至2012-12

3898.HK 南車時代電氣

主要業務為研究、開發、製造及銷售鐵路機車車輛變流器與控製系統以及其他車載電氣系統、並從事開發、製造及銷售城軌車輛電氣系統。

各業務收入 (2010至2012-12)

機車產品和動車產品由於溫洲動車事件後, 收入急降, 幸於2012年該業務得以改善

各業務收入分佈比例 (2010至2012-12)

毛利率2010-6至2012-12

近日，南車時代電氣公司正式簽訂了武漢地鐵兩條線路的318輛地鐵牽引系統供貨合同，為公司今年上半年城軌市場突破劃上圓滿句號。南車時代電氣公司半年累計獲得國內700餘輛城軌車輛牽引系統的訂單，佔據國內城軌牽引系統新開標市場半數訂單，行業影響力和市場地位持續提升。
承襲2012年城軌市場良好發展勢頭，2013年以來，公司先後中標南京、寧波、廣州、瀋陽等多個城軌牽引項目，特別是此次武漢地鐵項目，公司同時斬獲武漢地鐵3號線一期、4號線二期車輛牽引系統項目訂單，成為公司在華中地區獲得的最大項目訂單。

569.HK中國自動化

從事石油化工及鐵路行業的緊急及安全控制系統供應業務，並相關之工程及維修保養服務。

各業務收入分佈(2010至2012-12)

二零一一年七月二十三日溫州列車事故令很多持續進行的項目需要放緩或完全暫停，中國鐵路行業於2012 年初開始復蘇，但年內只有少數項目進入到信號系統招標階段，令集團於2012年下半年鐵路收入減少, 而以往鐵路石化業比重約為45:55之分。

毛利率2010-6至2012-12

總結:

從資料看到,以往單一模式發展已經過時, 城鎮在新土改的進程中, 城鎮之間鐵路更為緊密。區內的輕軌線路將成為未來數年發展的主題。但由於三月初鐵路部改組, 令各企業需要一段時間適應, 因此預期各鐵路設備股業績於2013年上半年將有放緩迹象, 下半年才有改善空間。

對於整個鐵路設備行業來看, 信號系統國產化率只有50%-60%，自動售檢票系統的國產化率為60%-70%。而國產化部分的企業似乎已經被分工好附責鐵路那一部分的業務, 這是國企背景企業的特點之一。在研究過程中, 往往會發現該公司壟斷和連帶關係, 如中國南車和南車電氣時代的例子, 中國南車旗下全資子公司南車株洲電力機車為南車電氣時代的重要客戶。

株洲南車時代電氣股份有限公司 3898.HK	中國南車 1766.HK
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