1685.HK 博耳電力

1685.HK 博耳電力
博耳電力控股有限公司（股票代碼01685.HK ）於2010年10月份在香港主機板上市。公司提供一站式高品質綜合配電系統和方案的設計、製造、銷售及增值服務，擁有20多年的專業經驗，在中國電力配電市場上占翹楚地位，在無錫、宜興和上海等地 建有產業基地。博耳的配電系統方案一直致力於高壓及低壓部分應用於 電力系統中的配電、系統控制、智慧電網應用及終端使用者最終使用階段。
公司業務主要來自四方面, 分別是節能方案(EE)、智慧配電系統方案(iEDS)、傳統配電(EDS)和元件及零配件業務，而節能方案(EE)、智慧配電系統方案(iEDS)更是公司近兩年的收入來源。
在研究博耳電力之前, 必須瞭解一件事, 公司所制的方案都是為客戶專門設計, 無論配電藍圖,以至節能維護都是依從客戶的需要而定, 因為博耳電力並不能以一般零售零件商的分析方法去考量, 再者博耳電力的營業額決定於該年有多少個項目工程, 以公司招股書的資料提供, 項目營業額約200萬至1500萬人民幣不等, 建構時間約3至9個月不等, 視乎工程大少。由於公司業務發展越來越大, 項目數量越來越多, 在公司年報上, 未有公佈有關數字, 這是研究該公司最大的難處, 因此在此分析報告中, 我盡量以一些已知的客觀因素來估算一下1685.HK博耳電力的發展。
中國配電設備市場



以上為公司於2010年上半年業績聘請羅籣貝格管理諮詢有限公司所做的市場調查及預測, 筆者正聯絡該諮詢公司希望取得2012年中國配電市場調查報告, 但現階段我們可以以公司的收益來側面反應中國配電市場增長是否合乎預期, 於2008年 1685.HK博耳電力收益406百萬元人民幣, 2012公司收益為1221百萬元人民幣, 平均增長為31.68%,比較一下法國品牌施耐德,覆合增長為21.1%(1,642百萬歐羅)及西門子中國複合增長為3.9%(6348百萬歐羅),由於博耳電力市值還少, 增長率則優於市場平均。
西門子中國來作例子, 公司2008年該於中國收益為5446百萬歐元, 於配電收益有3019百萬人民幣, 約佔5.82%(以2008年12月31日歐元兌人民幣-0.104965計算), 博耳電力收益為西門子中國的13.45%。估算西門子中國該配電收益比率相約, 以5.82%計算, 估計西門子於配電設備收益若為3044百萬人民幣(匯率以0.121387計算), 而博耳電力收益為西門子中國的40.1%, 博耳電力在多家外資龍頭配電公司的競爭下, 仍能站穩陣腳, 可見公司具有相當大的競爭力。
公司於中國配電設備市場的定位



傳統配電(EDS)及元件及零配件業務屬於中,低市場, 行內競爭大, 毛利較低, 節能方案(EE)、智慧配電系統方案(iEDS)則為高端市場所需, 由於技術含量較高, 享有較高溢價。
增長動力
公司直至2012年, 約有30個銷售點覆蓋中國, 236銷售團隊, 4年間增加2.26倍, 加快iEDS方案及EE節能方案的推廣

節能方案(EE)、智慧配電系統方案(iEDS)
2007 2008 2009 2010 2011 2012
EDS方案 254691 277809 258936 322630 18118 20228
iEDS方案 54465 70522 161017 490781 745132 845407
EE方案 - - 915 1552 65894 150909
元件及零件業務 48118 57183 69847 96096 185445 204670
總毛利率 22.20% 30.40% 31.80% 36.47% 37.06% 36.83%
節能方案(EE)、智慧配電系統方案(iEDS)於過去兩年出現爆炸性增長, iEDS方案2011至2012年複合增長31.24%, EE方案2011至2012年複合增長886%,該兩方案已成為公司主要收入動力。但我們需要留意兩點, 第一,於2012年iEDS方案增長速度略有放緩, 是總毛利率回落的主因,預期iEDS方案未來增長速度有機會維持若10-15%。第二, EE方案將為保持毛利率增長的重要因素, 這亦是公司的展望。經過瞭解後, 筆者有以下估計,EDS方案, iEDS方案和EE方案, 就好像金字塔一樣, EDS方案是低端需求, 毛利約為25-30%, 博耳電力在過去數年把正在使用EDS方案的客戶轉型至iEDS方案,毛利約為35%-40%, 而且這個轉型過程進行得十分順利(2008-2010)。於2011年開始, 公司為使用iEDS方案的客戶再進階至EE方案,毛利約為40-45%, 而2012則如2009年的轉型期一樣, iEDS方案收益增長明顯放緩。如此估算之下, 2013,2014年, 公司的EDS方案及元件及零件業務保持約10%的增長, iEDS方案則增長13-15%, 但EE方案郤有一個爆炸性的增長100%。
估算增長 2013
EDS方案 10%增長 22250.8
iEDS方案15%增長 972218.1
EE方案100%增長 301818
元件及零件業務10%增長 225137
總毛利率 38%
預期公司2013年收益約為1521百萬人民幣, 純利略為增加至25%, 每股盈利若為0.4897人民幣, 約為0.6194港元, 預期P/E為8.476(以2013年6月21日收市5.25來計算)
公司資產及負債
2007 2008 2009 2010 2011 2012
總負債 376551 358982 4107716 392020 527524 656114
總資產 505353 540697 611461 1758377 2039861 2393761
負債未有明顯增加, 債務所帶來的成本暫不會影響業務收益
估算檢測
作以上估算之後, 我們需反思一下, 估算是否合理。



2012年年報, 公司所提供的客戶名單,雖然公司未有公佈最新比重, 但我們可以瞭解6大行業仍為公司收益來源
衛生 水利管理業 信息傳輸 鐵路運輸業 電力 採礦業
2011 23.00% 16.30% 0.40% 9.80% 1.80% 21.40%
2012 16.20% 19.00% 30.60% 2.40% 10.40% 11.80%
2013-4 16.60% 21.20% 4.00% 24.60% 9.40% 5.20%
各行業固定資產投資情況
資訊傳輸*-資訊傳輸、軟體和信息技術服務業 電力*-電力,熱力生產和供應業
根據以上固定資產投資情況來看, 衛生,水利管理業,鐵路運輸業增長均長大於15%, 而其他只有約5%的增長, 固定資產投資和公司收益未必有直接關係, 但在未有實質數字之前, 其數字只作輔助。
附加資料
公司於高端配電設備市場上於2008年一收入排行第6, 是本地最大獨資的企業, 在2010 年前公司無論在客戶和供應商都嚴重依賴外資(施耐德)的幫助, 但我們可以看到以下數, 公司在數年間借著外資零件的名氣, 不斷找尋屬於自己的客戶, 而且成功, 這樣的轉型顯示公司管理層的能力和公司技術漸漸可與外資比較
2007 2008 2009 2010 2011 2012
五大客戶佔集團總營業額 22.0% 28.0% 30.0% 36.0% 21.0% 18.0%
最大客戶(施耐德)佔集團總營業額 12.6% 13.0% 13.8% 18.0% 8.0% 5.0%
最大供應商佔集團總營業額 31.0% 35.0% 33.0% 43.0% 29.0% 43.0%
外圍因素
2009-2010 年進行規劃試點階段，主要是制定發展規劃、技術和管理標準，進行技術和設備研發，及各環節試點工作；
主要目標：特高壓兩縱兩橫加快建設，向家壩-上海±800kV 直流、甯東-山東±660kV 直流建成，西北750kV 電網“十一五”規劃完成；高級 調度系統在各網省局試點，調度系統市場增長30%以上；全數位化變電站大面積試點，數位化開關和數位化互感器得到試用；750kV 柔性輸電建成示範工 程，百兆級SVG 和500kV 短路電流限制器研製並建設示範工程；用電管理採集系統在公用變、商業使用者和大客戶全面建設；分散式電源接入方案，實用性 配電自動化系統和配電管理系統研發試點。
2011-2015 年開始全面建設階段，加快特高壓電網和城鄉配電網建設，初步形成智慧電網運行控制和互動服務體系，關鍵技術和裝備實現重大突破和廣泛應用；
主要目標：高級調度系統全面推廣，原有調度系統更新、升級；全數位化變電站全面建設；500kV 短路電流限制器大規模採用，靜止同步串聯補償器、統一潮 流控制器示範應用；智慧電錶和用電資訊採集系統大規模深入到居民社區，雙向互動在大城市得到推廣；配電管理和配電自動化全面推廣應用，分散式電源接入。
十二五"規劃綱要中提出的宏偉發展目標以及宏觀經濟持 續增長的大背景下，固定資產投資、工業生產及總體消費，特別是城鎮人口快速增長必將拉動發電量和用電量的增長。因此，低壓電器未來市場發展空間將持續放 大。2011-2020年將是我國智慧電網建設的主要時期，智慧電網總投資規模預計接近4萬億元。目前，智慧電網已經進入全面建設的重要階段，城鄉配電網 的智慧化建設將全面拉開，智慧電網及智慧成套設備、智慧配電、控制系統將迎來黃金發展期。同時，將加速我國低壓電器產品升級換代及低壓電器市場重新分割。 這對具有第三代改進、第四代低壓電器研發能力的生產企業必將是一個"福音"。

今次筆者不敢先看藍兵兄之前的報告, 怕自己走不出大作的模樣, 因此於過去一週, 筆者由公司招股書到12年的年報,新聞, 一一細讀, 對我這個初哥來說實在摸不著頭腦, 最後只能跟隨自己的想法去分析,當中有所出錯, 請各位大大多給意見, 而且我想借此機會感激Clcheung (http://clcheung.wordpress.com/) 系統所借用的圖表^^

週線圖(上市至今)


2013-6-26補充資料
於昨日才收到 羅蘭貝格-全球與中國輸配電設備製造產業趨勢報告, 該報告發報時間為2012年1月31日, 該報告包含最新真實資料至2010年。該公司未有最新行業報告,經過比較市場規模和所包含的公司所經營的業務, 報告中的輸配電設備製造業和博耳電力所身處的配電成套生產業應該是不同的。


但我們可以看到的是, 2011年”十二五”智能化投資的規模, 和以上藍色圈代表博耳相關細分行業, 約2131億元人民幣,具不錯的發展潛力。
經過這個報告, 我總結三點,第一, 關於博耳電力相關行業營銷資料於網上普及度不高, 很難取得實際資料的情況下,公司的營銷數據是否可靠,和預測性將大大減低。第二, 隨著公司業務越來越大, 於年報內公開的資料將越來越概括, 再加上博耳電力業務性質為項目計, 每個項目都根據客人的要求而定, 在估算營銷時亦是一大阻礙。第三, 由於行業和營運情況的透明度不足,因此管理層的誠信度將會成為估算公司的其中重要原因之一, 公司在過去有相應的股份奬勵計, 該計劃為合資格僱員提供獎勵，以留聘彼等為本集團持續經及發展作出貢獻, 營理層和股東站於同一陣線,減少營運數字的水份, 中長線發展。筆者希望在未來的日子內可以聯絡到公司的投資關係組, 取到更多資料。

由於羅蘭貝格-全球與中國輸配電設備製造產業趨勢報告是該公司以電郵方式發送給我, 未有下載地址, 如有朋友想要, 可留email^^

http://kjc.ncepu.edu.cn/contents/3/15.html
http://www2.schneider-electric.com/sites/corporate/en/finance/presentations/annual-reports.page
http://www.stats.gov.cn:82/tjsj/
http://www.wuxi-power.com/Index.asp
http://www.siemens.com/investor/en/financials.php
http://www.cnyes.com/forex/html5chart.aspx?fccode=CNY/EUR&rate=exchange
http://www.rolandberger.com.cn/publications/Greater_China.html