2013年10月26日 星期六

775.HK 長江生命科技



 775.HK 長江生命科技
主要業務為環境及人類健康產品之研究與開發、製造、商品化、市務推廣及銷售,以及水處理業務及投資多項金融及投資產品。

葡萄園業務
長江生命科技持有兩項葡萄園資產組合:
BELVINO 資產組合
長江生命科技於二零一一年收購澳洲上市單位信託 Challenger Wine Trust (「 CWT 」)百分之七十二點二六股權。交易完成後,CWT 終止上市並易名 Belvino Investments Trust (「 Belvino 」)。
BELVINO 資產組合
長江生命科技將旗下全資擁有的葡萄園納入 Belvino 以外的資產組合,當中包括於二零一一年收購的 Qualco West 葡萄園,以及於二零一二年十月收購三個位於 Margaret River 地區的葡萄園。
長江生命科技旗下的葡萄園大部分均由澳紐地區主要釀酒商長期承租。

Cheetham
長江生命科技於二零一三年收購澳洲 Cheetham Salt Limited (「 Cheetham 」)。
Cheetham 1888 年成立,歷史悠久,是澳洲及新西蘭本地市場的最大製鹽商,每年生產約 80 萬噸原鹽及 60 萬噸精鹽。

Amgrow
Amgrow Pty Ltd(「 Amgrow 」)負責經營長江生命科技旗下於澳洲的家居園藝、草地保育、滅蟲管理、園藝及廣闊農地業務。
Accensi
長江生命科技於二零零七年收購 Accensi Pty Ltd(「 Accensi 」)
Accensi 是澳洲最大的植物保護產品獨立承造商,於西澳及昆士蘭省設有生產設施,為當地及跨國企業提供一系列產品。
中國農業業務
長江生命科技乃中國肥料市場的先驅,致力研發不損害作物之生態肥料,其產品成效遠優於傳統肥料。旗下附屬公司專門從事研發、生產及銷售農耕用品。這些產品不但能減少傳統化學肥料的使用,亦有助農民提高產量及競爭力。

  長江生命科技之醫藥研究項目取得顯著進展,其中在北美研發的兩項癌症相關產品,正處於後期臨床研究階段:
-      河豚毒素(Tetrodotoxin)為一種安全及不會產生依賴性的痛楚舒緩產品,是鴉片劑以外的選擇。該產品現正由WEX Pharmaceuticals Inc.進行研發。長江生命科技是該公司的策略投資者,並積極參與有關技術開發之工作。
-      另一產品POL-103A是用作治療黑色素瘤的疫苗,現正由長江生命科技旗下於美國的附屬公司 Polynoma LLC進行研發。
保健產品
長江生命科技的保健產品業務組合由加拿大 Santé Naturelle A.G. Ltée (Santé Naturelle)、美國 Vitaquest International Holdings LLC (Vitaquest) 及澳洲 Lipa Pharmaceuticals Limited (Lipa) 組成。

Santé Naturelle A.G.
長江生命科技於二零零五年收購Santé Naturelle A.G. LtéeSanté Naturelle 是加拿大魁北克省一家具領導地位的天然保健產品公司, 以優良品質見稱。Santé Naturelle 於一九四六年由著名自然療法專家Adrien Gagnon先生創辦,是加拿大最歷史悠久及最具規模的天然保健產品公司之一。

Vitaquest
長江生命科技於二零零六年收購Vitaquest International Holdings LLC
Vitaquest的多元化生產線涵蓋各類型產品,包括片劑、膠囊、粉末、水劑、乳液及塗劑。除生產優質營養補充品外,Vitaquest亦在產品概念和研發、配方研製、包裝與標籤設計、條例遵循、銷售及分銷方面提供服務。

Lipa
長江生命科技於二零零七年收購及私有化Lipa Pharmaceuticals Limited,首度涉足澳洲保健產品市場。於澳洲保健產品市場的佔有率逾三成,Lipa是當地一家具領導地位的保健藥品、維他命及營養補充品承造商。此外,Lipa亦生產非注射性的醫生處方藥物及成藥。

000 HKD
2008-06
2008-12
2009-06
2009-12
2010-06
2010-12
2011-06
2011-12
2012-06
2012-12
2013-06
營業額
1594980
1396817
1320246
1352574
1326315
1367889
1720191
1791372
2296051
2248971
2481175
銷售成本
-1091829
-992388
-894666
-922009
-917124
-955028
-1168789
-1162643
-1543335
-1448881
-1617659
毛利率 %
31.55%
28.95%
32.23%
31.83%
30.85%
30.18%
32.05%
35.10%
32.78%
35.58%
34.80%
其他收益及虧損
-53639
-222224
227724
278691
13654
249572
56440
-65501
17813
-24174
19282
員工成本
-172666
-171793
-158011
-142372
-167705
-169560
-183180
-179906
-211546
-227098
-242918
員工成本佔營業額%
-10.83%
-12.30%
-11.97%
-10.53%
-12.64%
-12.40%
-10.65%
-10.04%
-9.21%
-10.10%
-9.79%
折舊
-13463
-18413
-14046
-23065
-11972
-9904
-8717
-8956
-8853
-9219
-10303
攤銷無形資產
-25161
-25251
-22793
-25509
-22299
-22562
-22486
-22446
-23988
-27340
-26925
其他
0
-11420
0
0
0
0
0
0
0
0
0
其他經營開支
-183755
-258478
-174015
-343979
-150487
-289110
-235045
-259080
-304623
-341661
-391890
其他經營開支佔營業額 %
-11.52%
-18.50%
-13.18%
-25.43%
-11.35%
-21.14%
-13.66%
-14.46%
-13.27%
-15.19%
-15.79%
財務費用
-45640
-21342
-9602
-9627
-8483
-8938
-45424
-43740
-45695
-42928
-49241
攤佔聯營公司及合營企業業績
-4045
-5833
-6777
-11272
0
8
11
-742
-1730
-751
17156
除稅前溢利
4782
-330325
268060
153432
61899
162367
113001
48358
174094
126919
178677
稅項
3018
-30558
-11466
-14709
-14562
-11035
-52002
5750
-45348
-57631
-30966
期間溢利
7800
-360883
256594
138723
47337
151332
60999
54108
128746
69288
147711
純利率
0.49%
-25.84%
19.44%
10.26%
3.57%
11.06%
3.55%
3.02%
5.61%
3.08%
5.95%
本公司股東權益
8269
-360037
256454
138463
48635
159916
82332
42775
115630
60701
139928
附屬公司非控股權益
-469
-846
140
260
-1298
-8584
-21333
10614
13116
8587
7783



 
 
2007
2008
2009
2010
2011
2012
農業相關業務
營業額
510948
1016872
732586
864923
1213982
1645388
分類業績
20743
99925
51142
83297
291132
297688
純利率
4.06%
9.83%
6.98%
9.63%
23.98%
18.09%
人類健康業務
營業額
1487959
1961166
1928237
1819584
2287513
2888630
分類業績
23669
90658
208950
17905
278263
354375
純利率
1.59%
4.62%
10.84%
0.98%
12.16%
12.27%
投資
營業額
92685
13759
18066
9697
10068
11004
分類業績
131766
-315700
267203
246746
-54729
47980
純利率
142.17%
-2294.50%
1479.04%
2544.56%
-543.59%
436.02%
總額
營業額
2091592
2991797
2678889
2694204
3511563
4545022
分類業績
176178
-125117
527295
500948
514666
700043
純利率
8.42%
-4.18%
19.68%
18.59%
14.66%
15.40%



 
 
2007
2008
增長率
2009
增長率
2010
增長率
2011
增長率
2012
增長率
農業相關業務
營業額
510948
1016872
99%
732586
-28%
864923
18%
1213982
40%
1645388
36%
分類業績
20743
99925
382%
51142
-49%
83297
63%
291132
250%
297688
2%
人類健康業務
營業額
1487959
1961166
32%
1928237
-2%
1819584
-6%
2287513
26%
2888630
26%
分類業績
23669
90658
283%
208950
130%
17905
-91%
278263
1454%
354375
27%
投資
營業額
92685
13759
-85%
18066
31%
9697
-46%
10068
4%
11004
9%
分類業績
131766
-315700
-340%
267203
-185%
246746
-8%
-54729
-122%
47980
-188%
總額
營業額
2091592
2991797
43%
2678889
-10%
2694204
1%
3511563
30%
4545022
29%
分類業績
176178
-125117
-171%
527295
-521%
500948
-5%
514666
3%
700043
36%

  從以上數據看到集團毛利率為30%以上, 但純利率郤十分波動, 最近3年純利率才保持5%左右的低水平。純利率波動主要原因是投資業績純利波動, 而且該部業績隨著大市而出現波動, 2008年及2011年均出現虧損。如此大的波動,令集團的估值於過去數年如坐過山車。

分類業績2010-2012
  但從以上分類業績可看到, 集團於農業相關業務及人類健康業務業績比重越來越大, 集團的業績穩定性越來越大。
  看到集團三大業務的純利率,給了我一個很大的驚奇。農業相關業務主要為收購澳洲葡萄釀酒區的葡萄園作出租之用和葡萄酒信託基金, 集團於農業相關業務的純利率竟達15%以上, 盈利甚高。而另一方面, 人類健康業務主要為抗癌藥及保健藥品, 而純利率只維持12%左右。一個穩定的業務有15%的純利, 一個毛利極高的業務純利郤平平無奇。



 
2007
2008
2009
2010
2011
2012
應付脹項及應計費用
672762
588995
621545
543123
822767
923122
銀行透支
13391
7445
385
0
0
0
銀行借款
836447
1045675
1061300
1067956
1691606
1690043
銀行借款/資產 %
15.88%
23.85%
20.91%
18.99%
30.03%
29.53%
融資租約承擔
1689
1602
1387
1402
1650
1579
少數股東借款
27574
25907
34333
36531
536201
790376
流動資金風險總額
1551863
1669624
1718950
1649012
3052224
3405120
總資產凈值
5266732
4384872
5076568
5622453
5632558
5723698
流動資金風險/資產 %
29.47%
38.08%
33.86%
29.33%
54.19%
59.49%

  集團為了加大於農業相關業務的比重, 2011年加大了銀行借款。 2013年集團再次收購新西蘭的葡萄園, 預期集團於來年流動資金的風險將持續加大。
  業務複雜的長江生命科技,相應估值十分困難, 市盈率長期保持30以上。對於週期性的集團來說, 以市脹率來作估算比較合適。現時公司市脹率若為1.3,雖然預期集團因購買葡萄園資產上升, 市脹率有所回落, 但仍然高於公司的每股資產凈值。於過去3, 集團股價曾回落至市脹率0.5。對我來說, 集團的估值隨著業務穩定性增加, 估值亦會有所提高。之前市脤率曾恐荒性急跌至每股資產的50%, 若給一點溢價的話, 我會想像在恐荒的時候, 股價有機會回落至每股資產的80%, 正負5%的話, 約為0.427-0.484港元,當價格回至該區域後, 我想我會先下一口觀察注。

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