775.HK 長江生命科技

 775.HK 長江生命科技

主要業務為環境及人類健康產品之研究與開發、製造、商品化、市務推廣及銷售，以及水處理業務及投資多項金融及投資產品。

葡萄園業務

長江生命科技持有兩項葡萄園資產組合：

BELVINO 資產組合

長江生命科技於二零一一年收購澳洲上市單位信託 Challenger Wine Trust （「 CWT 」）百分之七十二點二六股權。交易完成後，CWT 終止上市並易名 Belvino Investments Trust （「 Belvino 」）。

非 BELVINO 資產組合

長江生命科技將旗下全資擁有的葡萄園納入 Belvino 以外的資產組合，當中包括於二零一一年收購的 Qualco West 葡萄園，以及於二零一二年十月收購三個位於 Margaret River 地區的葡萄園。

長江生命科技旗下的葡萄園大部分均由澳紐地區主要釀酒商長期承租。

Cheetham

長江生命科技於二零一三年收購澳洲 Cheetham Salt Limited （「 Cheetham 」）。

Cheetham 於 1888 年成立，歷史悠久，是澳洲及新西蘭本地市場的最大製鹽商，每年生產約 80 萬噸原鹽及 60 萬噸精鹽。

Amgrow

Amgrow Pty Ltd（「 Amgrow 」）負責經營長江生命科技旗下於澳洲的家居園藝、草地保育、滅蟲管理、園藝及廣闊農地業務。

Accensi

長江生命科技於二零零七年收購 Accensi Pty Ltd（「 Accensi 」） 。

Accensi 是澳洲最大的植物保護產品獨立承造商，於西澳及昆士蘭省設有生產設施，為當地及跨國企業提供一系列產品。

中國農業業務

長江生命科技乃中國肥料市場的先驅，致力研發不損害作物之生態肥料，其產品成效遠優於傳統肥料。旗下附屬公司專門從事研發、生產及銷售農耕用品。這些產品不但能減少傳統化學肥料的使用，亦有助農民提高產量及競爭力。

  長江生命科技之醫藥研究項目取得顯著進展，其中在北美研發的兩項癌症相關產品，正處於後期臨床研究階段：

-      河豚毒素(Tetrodotoxin)為一種安全及不會產生依賴性的痛楚舒緩產品，是鴉片劑以外的選擇。該產品現正由WEX Pharmaceuticals Inc.進行研發。長江生命科技是該公司的策略投資者，並積極參與有關技術開發之工作。

-      另一產品POL-103A是用作治療黑色素瘤的疫苗，現正由長江生命科技旗下於美國的附屬公司 Polynoma LLC進行研發。

保健產品

長江生命科技的保健產品業務組合由加拿大 Santé Naturelle A.G. Ltée (「Santé Naturelle」)、美國 Vitaquest International Holdings LLC (「Vitaquest」) 及澳洲 Lipa Pharmaceuticals Limited (「Lipa」) 組成。

Santé Naturelle A.G.

長江生命科技於二零零五年收購Santé Naturelle A.G. Ltée。Santé Naturelle 是加拿大魁北克省一家具領導地位的天然保健產品公司， 以優良品質見稱。Santé Naturelle 於一九四六年由著名自然療法專家Adrien Gagnon先生創辦，是加拿大最歷史悠久及最具規模的天然保健產品公司之一。

Vitaquest

長江生命科技於二零零六年收購Vitaquest International Holdings LLC。

Vitaquest的多元化生產線涵蓋各類型產品，包括片劑、膠囊、粉末、水劑、乳液及塗劑。除生產優質營養補充品外，Vitaquest亦在產品概念和研發、配方研製、包裝與標籤設計、條例遵循、銷售及分銷方面提供服務。

Lipa

長江生命科技於二零零七年收購及私有化Lipa Pharmaceuticals Limited，首度涉足澳洲保健產品市場。於澳洲保健產品市場的佔有率逾三成，Lipa是當地一家具領導地位的保健藥品、維他命及營養補充品承造商。此外，Lipa亦生產非注射性的醫生處方藥物及成藥。

000 HKD	2008-06	2008-12	2009-06	2009-12	2010-06	2010-12	2011-06	2011-12	2012-06	2012-12	2013-06
營業額	1594980	1396817	1320246	1352574	1326315	1367889	1720191	1791372	2296051	2248971	2481175
銷售成本	-1091829	-992388	-894666	-922009	-917124	-955028	-1168789	-1162643	-1543335	-1448881	-1617659
毛利率 %	31.55%	28.95%	32.23%	31.83%	30.85%	30.18%	32.05%	35.10%	32.78%	35.58%	34.80%
其他收益及虧損	-53639	-222224	227724	278691	13654	249572	56440	-65501	17813	-24174	19282
員工成本	-172666	-171793	-158011	-142372	-167705	-169560	-183180	-179906	-211546	-227098	-242918
員工成本佔營業額%	-10.83%	-12.30%	-11.97%	-10.53%	-12.64%	-12.40%	-10.65%	-10.04%	-9.21%	-10.10%	-9.79%
折舊	-13463	-18413	-14046	-23065	-11972	-9904	-8717	-8956	-8853	-9219	-10303
攤銷無形資產	-25161	-25251	-22793	-25509	-22299	-22562	-22486	-22446	-23988	-27340	-26925
其他	0	-11420	0	0	0	0	0	0	0	0	0
其他經營開支	-183755	-258478	-174015	-343979	-150487	-289110	-235045	-259080	-304623	-341661	-391890
其他經營開支佔營業額 %	-11.52%	-18.50%	-13.18%	-25.43%	-11.35%	-21.14%	-13.66%	-14.46%	-13.27%	-15.19%	-15.79%
財務費用	-45640	-21342	-9602	-9627	-8483	-8938	-45424	-43740	-45695	-42928	-49241
攤佔聯營公司及合營企業業績	-4045	-5833	-6777	-11272	0	8	11	-742	-1730	-751	17156
除稅前溢利	4782	-330325	268060	153432	61899	162367	113001	48358	174094	126919	178677
稅項	3018	-30558	-11466	-14709	-14562	-11035	-52002	5750	-45348	-57631	-30966
期間溢利	7800	-360883	256594	138723	47337	151332	60999	54108	128746	69288	147711
純利率	0.49%	-25.84%	19.44%	10.26%	3.57%	11.06%	3.55%	3.02%	5.61%	3.08%	5.95%
本公司股東權益	8269	-360037	256454	138463	48635	159916	82332	42775	115630	60701	139928
附屬公司非控股權益	-469	-846	140	260	-1298	-8584	-21333	10614	13116	8587	7783

		2007	2008	2009	2010	2011	2012
農業相關業務	營業額	510948	1016872	732586	864923	1213982	1645388
	分類業績	20743	99925	51142	83297	291132	297688
	純利率	4.06%	9.83%	6.98%	9.63%	23.98%	18.09%
人類健康業務	營業額	1487959	1961166	1928237	1819584	2287513	2888630
	分類業績	23669	90658	208950	17905	278263	354375
	純利率	1.59%	4.62%	10.84%	0.98%	12.16%	12.27%
投資	營業額	92685	13759	18066	9697	10068	11004
	分類業績	131766	-315700	267203	246746	-54729	47980
	純利率	142.17%	-2294.50%	1479.04%	2544.56%	-543.59%	436.02%
總額	營業額	2091592	2991797	2678889	2694204	3511563	4545022
	分類業績	176178	-125117	527295	500948	514666	700043
	純利率	8.42%	-4.18%	19.68%	18.59%	14.66%	15.40%

		2007	2008	增長率	2009	增長率	2010	增長率	2011	增長率	2012	增長率
農業相關業務	營業額	510948	1016872	99%	732586	-28%	864923	18%	1213982	40%	1645388	36%
	分類業績	20743	99925	382%	51142	-49%	83297	63%	291132	250%	297688	2%
人類健康業務	營業額	1487959	1961166	32%	1928237	-2%	1819584	-6%	2287513	26%	2888630	26%
	分類業績	23669	90658	283%	208950	130%	17905	-91%	278263	1454%	354375	27%
投資	營業額	92685	13759	-85%	18066	31%	9697	-46%	10068	4%	11004	9%
	分類業績	131766	-315700	-340%	267203	-185%	246746	-8%	-54729	-122%	47980	-188%
總額	營業額	2091592	2991797	43%	2678889	-10%	2694204	1%	3511563	30%	4545022	29%
	分類業績	176178	-125117	-171%	527295	-521%	500948	-5%	514666	3%	700043	36%

  從以上數據看到集團毛利率為30%以上, 但純利率郤十分波動, 最近3年純利率才保持5%左右的低水平。純利率波動主要原因是投資業績純利波動, 而且該部業績隨著大市而出現波動, 如2008年及2011年均出現虧損。如此大的波動,令集團的估值於過去數年如坐過山車。

分類業績2010-2012

  但從以上分類業績可看到, 集團於農業相關業務及人類健康業務業績比重越來越大, 集團的業績穩定性越來越大。

  看到集團三大業務的純利率,給了我一個很大的驚奇。農業相關業務主要為收購澳洲葡萄釀酒區的葡萄園作出租之用和葡萄酒信託基金, 集團於農業相關業務的純利率竟達15%以上, 盈利甚高。而另一方面, 人類健康業務主要為抗癌藥及保健藥品, 而純利率只維持12%左右。一個穩定的業務有15%的純利, 一個毛利極高的業務純利郤平平無奇。

	2007	2008	2009	2010	2011	2012
應付脹項及應計費用	672762	588995	621545	543123	822767	923122
銀行透支	13391	7445	385	0	0	0
銀行借款	836447	1045675	1061300	1067956	1691606	1690043
銀行借款/資產 %	15.88%	23.85%	20.91%	18.99%	30.03%	29.53%
融資租約承擔	1689	1602	1387	1402	1650	1579
少數股東借款	27574	25907	34333	36531	536201	790376
流動資金風險總額	1551863	1669624	1718950	1649012	3052224	3405120
總資產凈值	5266732	4384872	5076568	5622453	5632558	5723698
流動資金風險/資產 %	29.47%	38.08%	33.86%	29.33%	54.19%	59.49%

  集團為了加大於農業相關業務的比重, 於2011年加大了銀行借款。 2013年集團再次收購新西蘭的葡萄園, 預期集團於來年流動資金的風險將持續加大。

  業務複雜的長江生命科技,相應估值十分困難, 市盈率長期保持30以上。對於週期性的集團來說, 以市脹率來作估算比較合適。現時公司市脹率若為1.3,雖然預期集團因購買葡萄園資產上升, 市脹率有所回落, 但仍然高於公司的每股資產凈值。於過去3年, 集團股價曾回落至市脹率0.5。對我來說, 集團的估值隨著業務穩定性增加, 估值亦會有所提高。之前市脤率曾恐荒性急跌至每股資產的50%, 若給一點溢價的話, 我會想像在恐荒的時候, 股價有機會回落至每股資產的80%, 正負5%的話, 約為0.427-0.484港元,當價格回至該區域後, 我想我會先下一口觀察注。