509.HK 世紀陽光
主要從事農業肥料業務、金屬鎂產品業務和煉鋼熔劑業務。
2012年起,集團終止金融服務業務而金屬鎂產品業務2011年7月正式投產。集團開始形成以金屬鎂產品及農業肥料產品為主的雙線業務佈局。令集團的盈利穩定性大大增加。
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2009
|
2010
|
2011
|
2012-06
|
2012-12
|
2013-12
|
|
農業肥料業務
|
|
|
|
|
|
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|
收入/千港元
|
373877
|
483847
|
594822
|
358100
|
444364
|
458299
|
|
毛利
|
57281
|
67009
|
66713
|
59018
|
89619
|
107132
|
|
毛利率
|
15.32%
|
13.85%
|
11.22%
|
16.48%
|
20.17%
|
23.38%
|
|
金屬鎂產品業務
|
|
|
|
|
|
|
|
收入/千港元
|
-
|
-
|
97686
|
149339
|
230593
|
226440
|
|
毛利
|
-
|
-
|
24561
|
46532
|
78681
|
74264
|
|
毛利率
|
-
|
-
|
25.14%
|
31.16%
|
34.12%
|
32.80%
|
|
煉鋼熔劑業務
|
|
|
|
|
|
|
|
收入/千港元
|
-
|
-
|
44282
|
31931
|
31201
|
34489
|
|
毛利
|
-
|
-
|
5718
|
7913
|
1485
|
4817
|
|
毛利率
|
-
|
-
|
12.91%
|
24.78%
|
4.76%
|
13.97%
|
|
金融服務業務*
|
|
|
|
|
|
|
|
收入/千港元
|
-
|
10254
|
26604
|
7806
|
3297
|
-
|
|
毛利
|
-
|
3200
|
10460
|
-4830
|
-1312
|
-
|
|
毛利率
|
-
|
31.21%
|
39.32%
|
-61.88%
|
-39.79%
|
-
|
*止終止業務
引入金屬鎂產品業務大大活化集團的盈利能力, 可避免集團繼續於農業肥料這遍紅海中力爭上游。從以往業績來看, 肥料業經過了一輪價格戰, 毛利率每況愈下, 於2012年情況才得以好轉。在那艱難的時期前作出了一連串部署, 把公司盈利重點放於一個新業務上, 直至2013年上半年鎂產品業務發展迅速, 管理層可記一功。我估計集團於2009年是以3線行駛的, 農業肥料業務, 金屬鎂產品業務及金融服務業務, 由於金屬鎂產品業務提供較穩定和增長的盈利能力, 因此集團才慢慢把該方面業務終止。從這些行動中我看到集團管理層有不錯的應變能力但亦不會過份好大喜功, 可投信任票。
據第一壓鑄網瞭解渾江區全力落實省委、市委突出發展民營經濟會議精神，發展壯大民營經濟，調整產業結構、轉變經濟發展方式，加大重點專案建設力度，實現強
區富民、改善民生。加大全民創業力度，堅持“非禁即入”的原則，通過專案建設手段，組織實施重大龍頭性專案，培育主導產業。區委、區政府確立“5+2”產 業格局，從根本上改變“產業單一、一股獨大”的必要措施，轉變經濟發展方式。在鎂產業方面，東北亞鐵路集團年產20萬噸金屬鎂、天安鎂業擴建5萬噸鎂及系列產品，將鎂產業的總量做到年產26萬噸。鎂工業園區，規劃面積3平方公里，香港世紀陽光天安鎂業在現有年產1.5萬噸金屬鎂產能基礎上，再新增5萬噸金屬鎂及深加工專案，產品涉及鎂壓鑄件、鎂粉和鎂合金棒材。在當地政府大力支持下,有機會是稅務優惠或補貼(土地及資金)。 我認為集團於金屬鎂產品業務的產能大大增加將為高概率的事。集團於2013年上半年業績發報上估計, 至2016年產能將增長3.69倍, 至7.5萬噸, 即平均每年約增長67%。技能擴能增加至2.5萬噸, 第二期增加至7.5萬噸。
以集團的預期來計算的話, 數據如下:
|
000
|
2012
|
2013E
|
2014E
|
2015E
|
2016E
|
|
收入Revenue
|
1242930
|
1675603
|
1953821
|
2399128
|
3093668
|
|
銷售成本Cost of sales
|
-910734
|
-1172922
|
-1406751
|
-1799346
|
-2320251
|
|
毛利Gross profit
|
332196
|
502680
|
547069
|
599781
|
773416
|
|
其他收入及收益Other income and
gains
|
12015
|
12615
|
13246
|
13908
|
14604
|
|
銷售及市場推廣費用Selling and
marketing costs
|
-48948
|
-37545
|
-68517
|
-106142
|
-86170
|
|
持作買賣之投資(虧損)收益淨額
Realized and unrealized loss on investments held for trading |
1457
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
匯兌(虧損)收益淨額
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
行政開支Administrative
expenses
|
-48084
|
-67024
|
-97691
|
-119956
|
-154683
|
|
出售一間附屬公司之收益
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
廉價購買收益
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
撥回過度開採罰款撥備
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
EBIT
|
248636
|
410726
|
394108
|
387592
|
547167
|
|
財務費用Finance costs
|
-20363
|
-30160
|
-39076
|
-52780
|
-68060
|
|
除所得稅前溢利 EBT
|
228273
|
380566
|
355031
|
334811
|
479107
|
|
所得稅開支Income tax expense
|
-47984
|
-79918
|
-74556
|
-70310
|
-100612
|
|
已終止經營業務
|
-11705
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
年內溢利Profit for the period
|
168584
|
300647.2
|
280475
|
264501
|
378494
|
|
擁有人權益Owners of the Company
|
130312
|
225485
|
218770
|
211600
|
310365
|
|
非控股權益Non-controlling
interests
|
38272
|
75161
|
61704
|
52900
|
68129
|
|
每股盈利
|
5.08
|
8.79
|
8.52
|
8.24
|
12.1
|
|
000
|
2012
|
2013E
|
2014E
|
2015E
|
2016E
|
|
非流動資產 Non-current assets
|
|
|
|
|
|
|
土地使用權 Land use rights
|
147089
|
148000
|
152440
|
160062
|
168065.1
|
|
物業、廠房及設備
Property, plant and equipment |
619040
|
700000
|
798574
|
907233
|
1017128
|
|
投資物業 Investment properties
|
140108
|
140000
|
154000
|
169400
|
186340
|
|
無形資產 Intangible assets
|
80
|
80
|
0
|
0
|
0
|
|
採礦權 Mining rights
|
571859
|
576500
|
593795
|
611608.9
|
629957.1
|
|
可供出售投資Available-for-sale
investment
|
123586
|
210000
|
250000
|
280000
|
300000
|
|
遞延稅項資產 Deferred tax assets
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
|
1601762
|
1774580
|
1948809
|
2128304
|
2301490
|
|
流動資產 Current assets
|
|
|
|
|
|
|
存貨 Inventories
|
69981
|
150000
|
175843.9
|
227917.1
|
309366.8
|
|
土地使用權 Land use rights
|
3385
|
3550
|
3727.5
|
3913.875
|
4109.569
|
|
貿易及其他應收款項
Trade and other receivables |
173175
|
380000
|
488455.2
|
527808.1
|
618733.5
|
|
持作買賣投資 Investments held
for trading
|
11941
|
11000
|
11550
|
12127.5
|
12733.88
|
|
銀行存款 Deposits with banks
|
112043
|
130000
|
143000
|
157300
|
173030
|
|
現金及等同現金項目
Cash and cash equivalents |
391151
|
300000
|
330000
|
363000
|
399300
|
|
|
761676
|
974550
|
1152577
|
1292067
|
1517274
|
|
減：流動負債Less: Current
liabilities
|
|
|
|
|
|
|
貿易及其他應付款項Trade and other
payables
|
130113
|
195000
|
211012.7
|
269901.8
|
348037.6
|
|
應付所得稅 Income tax payable
|
15988
|
35000
|
37278.32
|
35155.22
|
50306.25
|
|
借貸 Borrowings
|
317102
|
325000
|
406250
|
507812.5
|
634765.6
|
|
|
463203
|
555000
|
654541
|
812869.6
|
1033109
|
|
流動資產淨值Net current assets
|
298473
|
419550
|
498035.6
|
479197
|
484164.2
|
|
資產總值減流動負債
Total assets less current liabilities |
1900235
|
2194130
|
2446845
|
2607501
|
2785654
|
|
減：非流動負債Less: Non-current
liabilities
|
|
|
|
|
|
|
借貸 Borrowings
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
遞延稅項負債 Deferred tax
liabilities
|
130721
|
132000
|
144119.9
|
151325.9
|
158892.2
|
|
長期應付款項 Long-term payables
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
|
130721
|
132000
|
144119.9
|
151325.9
|
158892.2
|
|
資產淨值Net assets
|
1769514
|
2062130
|
2302725
|
2456175
|
2626762
|
|
股本 Share capital
|
60683
|
61550
|
62165.5
|
62787.16
|
63415.03
|
|
儲備 Reserves
|
1568569
|
1794367
|
2010287
|
2147770
|
2300671
|
|
|
1629252
|
1855917
|
2072452
|
2210557
|
2364086
|
|
非控股權益Non-controlling
interests
|
140262
|
206213
|
230272.5
|
245617.5
|
262676.2
|
|
權益總額Total equity
|
1769514
|
2062130
|
2302725
|
2456175
|
2626762
|
|
DCF評估
|
|
|
|
|
|
|
|
2012
|
2013E
|
2014E
|
2015E
|
2016E
|
|
|
|
|
|
|
|
|
利息及稅項前盈利（EBIT）
|
248636
|
410726.9
|
394108.1
|
387592.4
|
547167.8
|
|
- 稅項
|
-47984
|
-79918.9
|
-74556.6
|
-70310.4
|
-100612
|
|
- 資本支出
|
-430069
|
-159785
|
-162623
|
-178871
|
-183617
|
|
+折舊
|
65716
|
72806.26
|
77952.36
|
87260.46
|
98964.08
|
|
+攤銷
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
+營運資金變動
|
4494
|
61919
|
66598.69
|
-71609.6
|
-68659.9
|
|
自由現金流
|
-159207
|
305748.4
|
301479.1
|
154061.9
|
293242
|
|
|
2012
|
2013
|
2014
|
2015
|
2016
|
|
港元(百萬)
|
|
(預測)
|
(預測)
|
(預測)
|
(預測)
|
|
利息及稅項前盈利（EBIT）
|
248636
|
410726.9
|
394108.1
|
387592.4
|
547167.8
|
|
- 稅項
|
-47984
|
-79918.9
|
-74556.6
|
-70310.4
|
-100612
|
|
- 資本支出
|
-430069
|
-159785
|
-162623
|
-178871
|
-183617
|
|
+折舊
|
65716
|
72806.26
|
77952.36
|
87260.46
|
98964.08
|
|
+攤銷
|
0
|
0
|
0
|
0
|
0
|
|
+營運資金變動
|
4494
|
61919
|
66598.69
|
-71609.6
|
-68659.9
|
|
自由現金流
|
-159207
|
305748.4
|
301479.1
|
154061.9
|
293242
|
|
|
|
|
|
|
|
|
2012年終值
|
|
|
|
|
|
|
假設長期增長率
|
0.05
|
|
|
|
|
|
折現率（資本成本）
|
0.084401
|
|
|
|
|
|
終值
|
|
|
9201782
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
|
折扣係數
|
|
0.922168
|
0.850394
|
0.784206
|
0.723169
|
|
自由現金流現值
|
|
281951.4
|
256375.8
|
120816.2
|
212063.6
|
|
|
|
|
|
|
|
|
預計自由現金流現值
|
871207
|
|
|
|
|
|
終值
|
6472631
|
|
|
|
|
|
企業價值
|
7343838
|
|
|
|
|
|
+現金及現金等價物
|
300000
|
|
|
|
|
|
- 總債務
|
-593924
|
|
|
|
|
|
- 少數股東權益
|
38272
|
|
|
|
|
|
股本價值（千港元）
|
7088186
|
|
|
|
|
|
總計流通股（千股）
|
2592320
|
|
|
|
|
|
每股股本價值
|
2.734302
|
|
|
|
|
為了2016年產能提升至7.5萬噸, 集團未來數年需購入廠房和機器等, 集團除了透過借貸, 有機會增加股本來集資。估計金屬鎂產品佔集團的收入百份比將越來越重。
於2012年在產能上來看集團和同業龍頭仍然有一段距離, 但經過渾江區政府的支持下集團將於2013年產量追上行業第五位-山西宏富鎂葉於2011年的產能。隨著集團的估計,
集團將有機會於不久的將來追趕行業的龍頭。鎂金屬業生產地主要集中於山西省內, 五大龍頭均出自山西, 集團礦場位於吉林, 為省內新發展項目, 在競爭不大和政府的扶持下, 集團做大的機會不少。
以DCF的估值來看
集團每股價值為2.73港元, 但由於現階段仍為鎂產品業務爆炸性增長的開始, 在估值上誤差較大。2.73港元是極為樂觀的情況, 若以折半來計算即1.46港元左右, 距離現價有 接近50%的折讓。我會以50週平均線附近的價格即現價附近買一觀察注, 繼續留意集團於業務發展及將來增加股本情況。
一星期內完成基本分析及DCF 實在吃不消, 需要再進步才可加快.......
參考資料:
天安鎂業增5萬噸金屬鎂及及鎂壓鑄件深加工專案
中國大陸鎂金屬產業鏈與廠商結構剖析
http://www.mirdc.org.tw/FileDownLoad%5CIndustryNews/2013712142046736.pdf
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