1363.HK 中滔環保集團有限公司

1363.HK 中滔環保集團有限公司

  集團為中國一家一站式為客戶提供度身訂造的集中污水處理及工業供水服務供應商，專門從事工業污水處理。集團的服務涵蓋污水處理及工業供水服務行業的整個價值鏈，從污水處理及供水設施的設計規劃、採購及建設至營運及維護。

  於二零零三年，集團開始於廣州新洲工業園建設旗艦項目廣州新洲工業園處理設施。該設施為獲中國環境保護產業協會評定為「2007年國家重點環保實用技術示範工程」的廣東省五個工業污水處理項目之一。

最佳的上市機會已過??!!

	2010		2011			2012
	千港元	佔總額/%	千港元	佔總額/%	增長	千港元	佔總額/%	增長
BOO項目
污水處理服務	171753	47.52%	256414	55.47%	49.29%	242866	63.28%	-5.28%
工業供水	37002	10.24%	51389	11.12%	38.88%	51689	13.47%	0.58%
供熱服務	0	0	24601	5.32%	-	48945	12.75%	98.96%
小計	208755	57.76%	332404	71.91%	59.23%	343500	89.50%	3.34%
BOT項目
建設服務	131067	36.26%	85661	18.53%	-34.64%	693	0.18%	-99.19%
污水處理服務	14861	4.11%	32266	6.98%	117.12%	23532	6.13%	-27.07%
融資收入	6761	1.87%	11929	2.58%	76.44%	16081	4.19%	34.81%
小計	152689	42.24%	129856	28.09%	-14.95%	40306	10.50%	-68.96%
總計	361444	100%	462260	100%	27.89%	383806	100.00%	-16.97%

千港元	2010	2011	2012		2010	2011	2012
BOO項目				BOT項目
污水處理服務				建設服務
營業額	171753	256414	242866	營業額	131067	85661	693
銷售成本	46586	61962	56110	銷售成本	116601	77681	628
毛利率	72.88%	75.84%	76.90%	毛利率	11.04%	9.32%	9.38%
工業供水				污水處理服務
營業額	37002	51389	51689	營業額	14861	32266	23532
銷售成本	8173	12959	13777	銷售成本	3059	18938	14877
毛利率	77.91%	74.78%	73.35%	毛利率	79.42%	41.31%	36.78%
供熱服務
營業額	0	24601	48945
銷售成本	0	23771	46019
毛利率	-	3.37%	5.98%

千港元	2010	2011	2012	2013-4
建議上市產生的專業費用及開支	11908	23782	5007	4047
佔總額/%	38.10%	58.90%	22.50%	36%

  從建議上市產生的專業費用及開支可估計集團於2012年初籌備上市, 可是當時市況不佳, 集團未能順利上市, 因此該費用比重於2010至2011年較大。從這個角度去想的話, 集團上市的時間似乎有點遲了。2012年營業額較11年下降17%,估計為集團於2012年前為了籌備上市前為了美化報表, 於2011年接了不少一年期的項目, 增長急升28%。 可惜最後集團未如理想, 最後到了2013年10月才順利上市。而集團的業績也相應地回到正常。

  從上表看到項目的毛利率十分穩定, 但從2012年營業額看到, 集團的高毛利的項目增長不大甚至有回落, 而低毛利的供熱服務郤出現爆炸性增長。可看到集團於過往一年未有明顯增加項目, 甚至BOT 有減少的趨勢。2013年10月集資約6.8億港元, 集團預期將以集資得到的90%去擴展業務, 增長還有可觀性的。

 

風險:

利率風險

千港元	2010	2011	2012
銀行貸款
於一年內或按要求	17644	32762	82039
於一年後但於兩年內	19414	32762	47507
於兩年後但於五年內	227354	118021	172119
於五年後	54890	265918	297734
來自第三方的貸款
於一年內或按要求	0	35000	0

集團於2012年短期貸款急增, 而且借貸利率亦有上升趨勢。對於以BOO及BOT項目形式營運的集團來說資本開資較大, 而借貸利率的上升將對集團盈利有很大的影響。

客戶風險:

 2012年營業額增長未如理想, 因為集團發生一件我完全不能理解的事。由於一名終端用戶供應的待處理污水的COD水平超標導致自二零一二年七月中旬至十月臨時暫停向懷化天源處理設施提供服務所致。由於所需原材料較平常多，處理該等COD水平較高的待處理污水會增加我們的處理成本。於二零一二年十月，才開始恢復部分服務。大多數暫停業務已自二零一三年二月起恢復服務。以上COD水平超標問題其實是客戶的問題, 集團合理來說可向客戶要求賠償或提供之後污水處理費用。但問題是BOT項目主要客戶是當地政府, 估計集團因不想破壞與政府的關係, 當中受到損失仍沒有方法解決。

與同業比較:

	1363.HK 中滔環保	000544 中原環保	000685 中山公用	000753 漳州發展	000915 山大華特	300055 萬邦達	300070 碧水源	600008 首創股份
總市值/人民幣	23億港幣	33.2億	88.7億	18.3億	53.9億	89.4億	402億	168億
市净率:	2.01	4.12	1.44	2.5	7.75	5.07	10.05	3.05
市盈率:	12.96	46.46	19.61	41.35	33.76	69.4	196.9	64.89
	600168 武漢控股	600187 國中水務	600461 洪城水業	600635 大眾公用	600649 城投控股	600874 創業環保	601158 重慶水務
總市值/人民幣	42.5億	78.3億	27.6億	96.2億	275億	131億	293億
市净率:	1.87	1.28	1.62	2.47	2	3.44	2.44
市盈率:	66.45	53.98	25	35.53	18.73	56.45	15.81

  從市值來看中滔環保業務相對較少, 當然其他公司除了紡織污水處理業務外, 還有其他業務, 但單從市值看中滔仍然有很大的發展空間。由於香港和內地利率不同, 公司所享有的市盈率有所不同, 單從這方面比較是較困難的。

  污水處理業務需要乎合政府所製訂的環保標準, 因為公司需要和當地政府有密切的聯繫。中滔環保主要業務集中於廣東省和有意於四川省, 集團能跳出一個省份已算是十分不錯的表現。但對我來說, 和內地政府談關係是一件很高風險的事, 正如之前內地高官落台, 某企業業務馬上有阻礙。而且省與省之關係千變萬化, 企業需要花大量資源去維持。因此看到水務集團通常都是地區性, 要跳出其他省份難度不低。 需繼續留意公司的步伐, 看看集團能否於外省業務營業額出現穩定的增長。

  現階段估值不算高, 但由於過往業績紀錄不多, 未有信心投它一票。但預期它在三中全會前, 受惠於環保概念而被炒起。

參考資料:

污水处理股票 污水处理上市公司有哪些

http://wenku.baidu.com/view/058dd12a647d27284b73510e.html