1052.HK 越秀交通基建

1052.HK 越秀交通基建
主要從事投資、經營及管理位於中國廣東省及其他經濟發展高增長省份的高速公路及橋樑的業務。

　 餘下經營期限 　
附屬公司
廣州北二環高速 20 　
陝西西臨高速 4 　
廣西蒼郁高速 18 2008年10月後開通
天津津保高速 18 2009年12月後開通
湖北漢孝高速 25 2010年12月29後收購
湖南長株高速 28 2011年6月後開通
河南尉許高速 23 2012年6月後開通
一級公路 　 2010年10月關閉
聯營公司及共同控制實體
虎門大橋 17 　
廣州北環高速 11 　
廣州西二環高速 18 　
汕頭海灣大橋 16 　
清連高速公路 22 　



陝西西臨高速餘下經營期限 只剩下4年, 而該路費收益佔集團總收入約14%左右, 若4年內, 若集團未有其他公路項目加入或現存的公路項目增長未西臨高速的收入, 公司的總收入將會出現明顯回落

　 2008 2009 2010 2011 2012
盈利 680265 498727 701736 725061 557728
總資產 10714955 12152740 13842966 16147403 18710701
負債 1849763 2692150 4156148 6187997 8626339
ROE 7.67% 5.27% 7.24% 7.28% 5.53%


負債
　 2008 2009 2010 2011 2012
銀行借款/億元 7.6 13 18 40.3 62.5
利率 6.72% 6.49% 5.34% 5.89% 6.01%
其他貨款 - - - 25800000 16900000
利率 - - - 6.8-7.05% 6.55%
派息率
　 2008 2009 2010 2011 2012
派息率 44.10% 61.50% 58.40% 58.90% 63.70%
稅率
　 2008 2009 2010 2011 2012
稅前盈利 836232 661222 848055 857565 802070
所得稅 88030 94810 146319 134217 249138
稅率 10.53% 14.34% 17.25% 15.65% 31.06%

附屬公司
廣州北二環高速
收費里程約42.5 公里，六線行車道上設有九座互通立交，沿途相接機場高速、京港澳高速、廣惠高速公路、華南快速幹線北延線，以及105、106、107、324 國道和1902 省道等幹線

　 2009 2010 2011 2012
每輛加權平均路費收入(人民幣) 19.2 19.8 18.8 16.8
日均收費車流量 87636 100779 105271 109229
經營成本(千元) 188033 213174 219371 221935
毛利(千元) 427617 514917 503863 450293
毛利% 69.50% 70.57% 69.70% 67.00%



陝西西臨高速
是西安至臨潼高速公路的一段，亦屬國道幹線G045連雲港到霍爾果斯的一部分，收費里程約20.1 公里，四線行車道，並與繞城高速公路互通，是貫通西安市與世界知名歷史古跡兵馬俑、華清池等風景名勝區的重要通道。

　 2009 2010 2011 2012
每輛加權平均路費收入(人民幣) 13.1 12.7 13.4 13.4
日均收費車流量 38444 37479 46640 49186
經營成本(千元) 85277 66024 67098 70492
毛利(千元) 98649 108338 160466 170126
毛利% 53.60% 62.10% 70.50% 70.70%



廣西蒼郁高速
位於廣西壯族自治區梧州市蒼梧縣境內，連接廣西蒼梧縣和廣東郁南縣，也是廣梧高速公路（廣州至梧州）的組成部分，收費里程約23.3 公里，雙向四車道。

　 2009 2010 2011 2012
每輛加權平均路費收入(人民幣) 35.5 30.3 27.8 24.9
日均收費車流量 3432 5551 10053 10989
經營成本(千元) 13411 20015 29344 28822
毛利(千元) 29253 41396 72496 71213
毛利% 68.60% 67.40% 71.20% 71.20%



天津津保高速
位於天津西部，與河北省交界處、連接津保高速公路（河北段）、京滬高速高速公路及天津外環線等，收費里程約23.9 公里，雙向四車道。

　 2009 2010 2011 2012
每輛加權平均路費收入(人民幣) 21.5 20.6 15.6 13.2
日均收費車流量 19917 22342 24248 24927
經營成本(千元) 1342 59776 74480000 59697
毛利(千元) 10363 107554 63360000 60468
毛利% 88.50% 64.30% 46.00% 50.30%



湖北漢孝高速
起於武漢市黃陂區，止於孝感市孝南區，與武漢天河機場規劃北門對接的連接線於二○一一年十一月十八日建成通車，主線及機場被連接線收費里程約38.5 公里。與武漢市機場高速、京港澳高速、武漢繞城高速、岱黃高速和孝襄高速相接。
　 2011 2012
每輛加權平均路費收入(人民幣) 23.1 23.3
日均收費車流量 9298 11978
經營成本(千元) 211940 34563
毛利(千元) 56367 67672
毛利% 72.00% 66.20%

湖南長株高速
起於長沙市長沙縣黃花村，止於株洲電機廠西北，收費里程約46.5 公里，雙向四車道，路基寬度26 米。它連同長沙黃花機場，與長沙市機場高速、長沙市繞城高速、長常高速、長瀏高速、醴潭高速和蓮易高速相接。
　 2011 2012
每輛加權平均路費收入(人民幣) 27.4 29.4
日均收費車流量 9452 11112
經營成本(千元) 21774 49096
毛利(千元) 31438 70437
毛利% 59.10% 58.90%

河南尉許高速
尉許高速起於尉氏縣東北張莊西，接蘭考至尉氏高速公路於尉氏互通立交。項目向西南延伸至許平南高速公路的孫劉趙互通式立交，亦與京港澳高速交匯，東北段通過蘭考至尉氏高速公路與山東省高速公路網連接，西南端通過許平南高速和二廣高速與湖北省襄陽市連接，尉許高速收費里程約64.3 公里。
　 2012
每輛加權平均路費收入(人民幣) 57.6
日均收費車流量 10352
經營成本(千元) 36335
毛利(千元) 94062
毛利% 72.10%

一級公路
　 2009 2010
總收入 1252665 121500
經營成本(千元) 106011 121904
毛利(千元) 40790 -433
毛利% 27.80% -0.40%


聯營公司及共同控制實體
由於2008年, 1052越秀交通於2008年年報所公報的應佔盈利為港元, 以2008年12月31人民幣兌港元1.135854作計算
虎門大橋
收費里程約15.8 公里，六線行車道之高速公路懸索橋，連結廣州市番禺區和東莞市，兩端連接廣深高速公路及廣珠東線高速公路。

　 2008 2009 2010 2011 2012
每輛加權平均路費收入(人民幣) 43.2 41.1 41.3 39.4 38
日均收費車流量 62822 57679 67080 72571 75081
應佔盈利 171905.8964* 166343 125256 110205 111883



廣州北環高速
收費里程約22.0 公里，六線行車道，位於廣州市區，東連廣深高速公路，西接廣佛高速公路。
　 2008 2009 2010 2011 2012
每輛加權平均路費收入(人民幣) 9.8 8.3 10 9.5 8.1
日均收費車流量 161739 132736 159704 180771 202808
應佔盈利 63740.586* 37337 60653 63993 60017




廣州西二環高速
　收費里程約42.1 公里，雙向六車道，與廣州市北二環高速、京珠高速、廣花高速、新機場高速、廣三高速以及國道324、321、105、106、107 等公路連接。
　 2008 2009 2010 2011 2012
每輛加權平均路費收入(人民幣) 32 31.9 23.4 22.1 20.5
日均收費車流量 9433 14762 28678 33437 34796
應佔盈利 -17445.9* -11667 17047 17298 7109





汕頭海灣大橋
位於汕頭港東部出入口處，西接深汕高速公路，橫跨汕頭剛黃沙灣主航道與汕汾高速公路相接，六線行車道，收費里程約為6.5 公里。
　 2008 2009 2010 2011 2012
每輛加權平均路費收入(人民幣) 38 38.6 39.2 38.5 37.8
日均收費車流量 11720 12093 13106 14648 15797
應佔盈利 24945.107* 29290 29902 31274 32420




清連高速公路
位於廣東省西北部，是連接廣東和湖南兩省的一條重要通道，其中包括一條四線行車道、收費里程約215.2 公里的高速公路，和二線行車道、約253.0 公里的二級公路。
　 2009 2010 2011 2012
每輛加權平均路費收入(人民幣) 52.1 56.7 59.8 64.1
日均收費車流量 15841 18292 21441 22827
應佔盈利 -18141 -29763 -46675 -24437








行業政策
（一）廣東省統一高速公路收費標準
二○一二年五月三十一日，廣東省物價局及廣東省交通運輸廳聯合下發《關於實施統一全省高速公路通行 費收費標準的通知》（簡稱《通知》），要求自二○一二年六月一日起，廣東省內高速公路按《通知》的有關規定實施統一收費標準。《通知》執行後，本集團在省 內經營的部分項目如廣州北二環高速、廣州北環高速、廣州西二環高速的路費收入受到影響。（具體分析請參見「業務回顧」）。
該政策導致廣東省內的高速公路及橋每輛加權平均路費收入回落

（二）重大節假日免收小型客車通行費實施方案
二 ○一二年七月二十四日，國務院批准並要求執行五部委下發的《重大節假日免收小型客車通行費實施方案》（以下簡稱《方案》）。報告期內，《方案》首次執行， 對本集團轄下項目的路費收入產生影響。從實際情況來看，與二○一二年中期報告的預測，（以歷史車流量為基礎，且不考慮該因素對車流量產生的進一步影響）， 預計導致本集團路費收入減少約3%）。
該政策導致各高速公路及橋日均收費車流量
以上两項政策來作推想,對公路股是十分不利的, 收費標準化, 没有加價空間, 再者缺少假期所帶來的收益, 可從2012年盈利下跌23%看到。但要留意的是, 盈利下降回落有三大主因, 第一, 由於於2011年收入享有12%之優惠稅率優優惠期結束, 2012年稅率調率整至25%,所得稅一共上升85.6%。 第二, 廣州北二環高速及天津津保高速每輛加權平均路費收入回落超過10%, 令該項目的看利大降, 讓收入部位回落。第三, 於銀行貨款方面, 自2011年40億急升至2012年的60多億, 以2012年的利率-6.01%來計算, 僅多出的20億利息增加超過1億元人民幣, 約佔稅前盈利12%。
看了數年公司年報筆者可看到两點, 第一點, 集團於最近3,4年債務急升, 原因有二, 第一, 公司持有的一級公路於2010年10月停止收費, 我認為對公司來說是一件好事, 因為一級公路的收費較低, 而且維修成本較高的關係, 毛利只有25%左右, 對公司盈利未有明顯貢獻。倒不如集中資產於高速公路業務上, 優化其他項目的管理,停止一級公路收費, 公司需花費額外一筆金錢去整理。第二, 陝西西臨高速於未來4年內將經營期結束, 該項目的收入佔集團收入的14%, 公司需為未來而準備, 因此集團2009年至2011年持續收購其他公路的股權。對於集團來說, 2012至2016年之間將會是集團的項目轉型期, 新收購的項目增長能否大於陝西西臨高速的盈利部份,預期集團於未來的盈利將有很大的波動。 第二點, 集團其管理能力有不錯的表現, 雖然政策不利,但附屬公司的毛利仍然持續增長,在收入回落的情況, 能好好控制成本, 可顯示管理層的能力。可是有一點, 我是失望的, 那就是聯營公司及共同控制實體。其實聯營公司所持有的的項目面對一樣的營商環境, 但盈利自2008年回落超過30%以上。越秀交通基建（1052）作為大股東之一, 應該要為聯營公司的業務監控一下。特別要留意清連高速公路, 自入股以來, 該項目持續虧蝕,2011年尤是, 該項目收費和收費量每年增加, 但盈利仍未有改善, 我想該項目背後有一定原因令該項目成本增加, 希望能與公司投資關係科聯絡一下, 找一找原因。
對筆者來說, 投資這類公路股, 最重要的不是該公司的增長, 而看重公司的穩定性。公司未來數年為項目轉形期, 盈利將十分波動 而且政策風險仍然存在, 因為中國政府有機會把統一高速公路收費標準推及其他省份。第二, 公司銀行債務高逹60億,雖然該利率為6.02%, 但隨著最近人行收緊銀根, 令銀行收緊放貸, 有機會令公司的融資成本大增。因此暫時筆者只繼續觀察越秀交通基建（1052）
新聞
[越秀交通基建（1052）總經理何柏青表示，由於今年1月至4月經營有假日公路免費政策，以及去年6月底開始廣東路費下調的因素影響，但若剔除該因素，集 團上半年經營狀況已算不錯。他表示，未來收購大方向會在中西部地區尋找合適項目，內部投資回報率要在10%，但新收購項目首3年至5年需要有一個培育期。 另外，何氏指，未來會增加將境內貸款置換成境外貸款，但要從中取得平衡。]
參考資料:
越秀交通中西部覓收購項目
http://www.hkej.com/template/dailynews/jsp/detail.jsp?dnews_id=3737&cat_id=4&title_id=606977
越秀交通基建:清連二級路取消收費沒影響
http://www.hkej.com/template/onlinenews/jsp/detail.jsp?title_id=152242
清連二級路取消收費沒影響
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2013/0703/LTN201307031552_C.pdf

越秀交通主網
http://www.yuexiutransportinfrastructure.com/