2198.HK 中國三江化工

中國三江為中國最大規模的民營環氧乙烷及AEO表面活性劑生產商兼供應商。
集團的主要產品為環氧乙烷及AEO表面活性劑，乃家居清潔產品及化妝品的核心成分。我們的表面活性劑廣泛應用於生產洗滌液、化妝品及軟膏等家居清潔產品。
根據國家統計局數據, 合成洗滌劑年增長8.8%, 而第一季則增長12.9%, 由於没有足夠資料顯合成洗滌劑產量會否受季節所影響, 保守的估計, 合成洗滌劑今年產量增長將不會倒退, 對環氧乙烷的需求增長約9%左右
百萬(人民幣) 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12
營業額 831 751.3 894 1,183.70 1,086 1,435.90
毛利 161 199.6 186 247.2 226 303.9
毛利率 19.37% 26.57% 20.81% 20.88% 20.81% 21.16%
股東應佔溢利 111 155.4 158 246.8 203 264.2
純利率 13.36% 20.68% 17.67% 20.85% 18.69% 18.40%

銷售成本及產品
集團主要收入來自於出售環氧乙烷(80%), 如能了解環氧乙烷的主要原材料的成本,製成品的產能, 將會更容易掌握集團未能銷售額的趨勢






上圖為乙烯價格指數, 最近乙烯於3月開始回調, 回調至1000元左右, 預期2013 成本將維持較低水平


存貨周轉方面有上升趨勢, 對銷售方面應該有一定影響, 需要再留意, 看看未來會不會明顯改善


平均售價於最近2年略有回落

從月線來看, 自2013年開始價格維持於10800之上, 仍高於2011年平均售價9939元, 若只以保守估計看, 售價就有8.67%升幅。
根據以上推測, 售價增長8%, 而銷量增長9%, 保守估計比2013年上半年銷售有17%的增長, 約 1680 百萬人民幣左右, 以18.5%的純利率來計, 310.8百萬人民幣, 再打個九折(保守做法), 以993104000普通股來計算, 每股盈利約0.282(半年), 以半年計0.563元人民幣,約0.70元港元, 預期市盈率為5.87倍, 以上數據略有水份, 主因是銷售只以佔8成的環氣乙烷來推算,但由於各產品毛利率不同, 銷售數字未必如估計般高。

融資成本:

集團預期通過將第一期至第四期環氧乙烷生產設施所產出的工業級乙二醇再加工可額外獲利約人民幣15百萬元, 預期第五期環氧乙烷/乙二醇生產設施將於二零一四年底投入商業運營, 第五期環氧乙烷/乙二醇生產設施資本開資總額預期將為人民幣13億元, 其中約三分之二將通過銀行及債券融資方式撥付, 餘額則以集團內部資源撥付, 關於第五期環氧乙烷/乙二醇生產設施公司已取得多家銀行授長期貸款額度, 總額達人民幣10億, 平均年利率約為8厘。公司現金及銀金結餘約為人民幣233.6百萬元(2011年:約人民幣290.7百萬元), 當中大部分以人民幣計值。於二零一二年十二月三十一日, 本集團的計息銀行借貸約為人民幣1528.8百萬元 (二零一一年:約人民1435.8百萬元)。
集團於二零一二年十月三十一日的資產負債比率為33.5%, 二零一一年十二月三十一日則為39.2%
從以上引文可看到集團負債明顯較去年改善, 雖然為擴張產能所需的資金成本不低, 但由於該借貸來自銀行, 應該風險不高。

業績:
於2013年5月6日, 公司公佈季度業績, 銷售為1124634735.53人民幣, 比去年同期增長92.64%, 浄利潤126048167.37人民幣, 比去年同期增長 60.68%,從第一季數季可看出, 2013年首半年業績將優於估計。 在做功課之前和朋友討論了2198.HK 主要上升動力來自什麼因素, 而朋友認為公司有機會在外進口頁岩氣來提煉乙烯, 這樣遠低於之前使用石油的生產成本。這個可能性高嗎? 乙烯和環氧乙烷均為氣體, 儲存和運輸都需要很大的生產成本, 雖然美國的頁岩氣價格遠低於中國內地的石油, 但如果加上運費及儲存費 和 原材料與產品可能會出現空窗期, 在未有正式資料下, 筆者認為可能性較低, 而內地天然氣的普及和美國頁岩氣的低價格, 令國際及國內油價易跌難升, 在成本預期不會大升下, 從而令市場對其估值有重整。

一年日線圖:


http://www.100ppi.com/price/detail-857467.html
http://www.metalnews.cn/chemical/list-1638-13.html
http://wenku.baidu.com/view/19e7f80b844769eae009ed39.html
http://www.stats.gov.cn:82/
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0506/LTN20130506954_C.pdf