2198.HK 中國三江化工

中國三江為中國最大規模的民營環氧乙烷及AEO表面活性劑生產商兼供應商。
集團的主要產品為環氧乙烷及AEO表面活性劑，乃家居清潔產品及化妝品的核心成分。我們的表面活性劑廣泛應用於生產洗滌液、化妝品及軟膏等家居清潔產品。
根據國家統計局數據, 合成洗滌劑年增長8.8%, 而第一季則增長12.9%, 由於没有足夠資料顯合成洗滌劑產量會否受季節所影響, 保守的估計, 合成洗滌劑今年產量增長將不會倒退, 對環氧乙烷的需求增長約9%左右
百萬(人民幣) 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12
營業額 831 751.3 894 1,183.70 1,086 1,435.90
毛利 161 199.6 186 247.2 226 303.9
毛利率 19.37% 26.57% 20.81% 20.88% 20.81% 21.16%
股東應佔溢利 111 155.4 158 246.8 203 264.2
純利率 13.36% 20.68% 17.67% 20.85% 18.69% 18.40%

銷售成本及產品
集團主要收入來自於出售環氧乙烷(80%), 如能了解環氧乙烷的主要原材料的成本,製成品的產能, 將會更容易掌握集團未能銷售額的趨勢






上圖為乙烯價格指數, 最近乙烯於3月開始回調, 回調至1000元左右, 預期2013 成本將維持較低水平


存貨周轉方面有上升趨勢, 對銷售方面應該有一定影響, 需要再留意, 看看未來會不會明顯改善


平均售價於最近2年略有回落

從月線來看, 自2013年開始價格維持於10800之上, 仍高於2011年平均售價9939元, 若只以保守估計看, 售價就有8.67%升幅。
根據以上推測, 售價增長8%, 而銷量增長9%, 保守估計比2013年上半年銷售有17%的增長, 約 1680 百萬人民幣左右, 以18.5%的純利率來計, 310.8百萬人民幣, 再打個九折(保守做法), 以993104000普通股來計算, 每股盈利約0.282(半年), 以半年計0.563元人民幣,約0.70元港元, 預期市盈率為5.87倍, 以上數據略有水份, 主因是銷售只以佔8成的環氣乙烷來推算,但由於各產品毛利率不同, 銷售數字未必如估計般高。

融資成本:

集團預期通過將第一期至第四期環氧乙烷生產設施所產出的工業級乙二醇再加工可額外獲利約人民幣15百萬元, 預期第五期環氧乙烷/乙二醇生產設施將於二零一四年底投入商業運營, 第五期環氧乙烷/乙二醇生產設施資本開資總額預期將為人民幣13億元, 其中約三分之二將通過銀行及債券融資方式撥付, 餘額則以集團內部資源撥付, 關於第五期環氧乙烷/乙二醇生產設施公司已取得多家銀行授長期貸款額度, 總額達人民幣10億, 平均年利率約為8厘。公司現金及銀金結餘約為人民幣233.6百萬元(2011年:約人民幣290.7百萬元), 當中大部分以人民幣計值。於二零一二年十二月三十一日, 本集團的計息銀行借貸約為人民幣1528.8百萬元 (二零一一年:約人民1435.8百萬元)。
集團於二零一二年十月三十一日的資產負債比率為33.5%, 二零一一年十二月三十一日則為39.2%
從以上引文可看到集團負債明顯較去年改善, 雖然為擴張產能所需的資金成本不低, 但由於該借貸來自銀行, 應該風險不高。

業績:
於2013年5月6日, 公司公佈季度業績, 銷售為1124634735.53人民幣, 比去年同期增長92.64%, 浄利潤126048167.37人民幣, 比去年同期增長 60.68%,從第一季數季可看出, 2013年首半年業績將優於估計。 在做功課之前和朋友討論了2198.HK 主要上升動力來自什麼因素, 而朋友認為公司有機會在外進口頁岩氣來提煉乙烯, 這樣遠低於之前使用石油的生產成本。這個可能性高嗎? 乙烯和環氧乙烷均為氣體, 儲存和運輸都需要很大的生產成本, 雖然美國的頁岩氣價格遠低於中國內地的石油, 但如果加上運費及儲存費 和 原材料與產品可能會出現空窗期, 在未有正式資料下, 筆者認為可能性較低, 而內地天然氣的普及和美國頁岩氣的低價格, 令國際及國內油價易跌難升, 在成本預期不會大升下, 從而令市場對其估值有重整。

一年日線圖:


http://www.100ppi.com/price/detail-857467.html
http://www.metalnews.cn/chemical/list-1638-13.html
http://wenku.baidu.com/view/19e7f80b844769eae009ed39.html
http://www.stats.gov.cn:82/
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0506/LTN20130506954_C.pdf

紡織業(服裝原材料)

紡織業(服裝原材料)

紡織業在中國是一個勞動密集程度高和對外依存度較大的産業。中國是世界上最大的紡織品服裝生産和出口國，而紡織品的原料主要有棉花、羊絨、羊毛、蠶繭絲、化學纖維、羽毛羽絨,而在香港上市的紡織公司, 主要原材料使用棉花和化學纖維(原料-PTA), 而羊毛, 羊絨等因需求不大, 該國內價格指數於2010年開始不再更新。
紡織業難點是“三率兩價”，即利率、出口退稅率、匯率和勞動力價格以及原材料價格。
因此我會從“三率兩價”分析紡織業正處於那一個情況
利率:


SHIBOR 3月 2011年至今
由於真實企業借貸利率因其公司而異, 而且未有官方明義借貸利率, 所以暫以SHIBOR作參考。可看到自2011年至今 利率回落, 令紡織公司於最近两年借貸成本相應減少。

出口退稅率:
根据国家税务总局出口退税文库20130201A版本更新所顯示, 國內紡織品及成衣出口退稅率為13至16%不等, 自2010年至今仍然維持不變。

匯率:



人民幣兌美金2011-06-27 至今



中國紡織服裝進出口額2010-1 至2013-4

人民幣持續強勢, 中國紡織服裝進出口額於2013年傳統淡季2,3月仍然較去年數據高, 強勢貨幣未有明顯影響出口數字, 估計來年紡織公司銷售應該有不錯的進長


2013年1月中國紡織品服装進出口市場統計
序號 國别(地區) 出口金额(萬美元) 同比% 占比%
　 全球 2469128.6 　 　
1 美國 346494.1 2.98 14.03
2 日本 219332.1 -9.69 8.88
3 香港 177488.8 70.07 7.19
4 德國 96962 -6.31 3.93
5 俄羅斯 89039.1 71.96 3.61

2012年1月至10月中國紡織品服装進出口市場統計
序號 國别(地區) 出口金额(萬美元) 占比% 出口金額 同比% 進口金額 同比%
　 全球 23004422 　 20990841 　 2013581 　
1 美国 3344061 14.54% 3282353 3.80% 61708 -1.30%
2 日本 2568061 11.16% 2277306 1.30% 290755 -2.40%
3 香港 1358049 5.90% 1313576 3.10% 44473 -20.70%
4 德国 886726 3.85% 853339 -20.10% 33388 -1.80%
5 俄罗斯 712436 3.10% 712317 13.70% 119 -53.10%
以上中國最大紡織品服裝出口主要國家, 由於中國紡織品進出口商會未有提供連續數據, 現提供2012年1至10月總量及2013年1至3月總量, 可看出, 德國上年及今年進出口持續回落, 估為主要由於歐洲於過去两年經濟持續疲弱所致。而2013年頭個月香港及俄羅斯進出口出現爆炸性增長, 同比大升70%,原因不明, 會不會是外資流入內地的假進出口數據?有待證明
勞動力成本:


國務院去年批轉的人力資源和社會保障部等部門制定的《促進就業規劃(2011—2015年)》明確，中國將深入推進工資收入分配制度改革，2011年到2015年，最低工資標准年均增長率要大于13%。
預期紡織公司未來勞動成本仍以該比率增加
原材料價格:


連續月紐約棉花2011-06-27 至今


國內棉花2011-01-21 至今
由於國內政策對棉花農戶有補貼, 令國內棉花價格明顯高於國際棉花價格, 如紡織公司原材料-棉花來自進口的話, 對没有進行對沖的公司有一定的優勢
棉紗, 坯布, 面料主要原材料為棉花




澳洲羊毛期貨2012-4-23 至今, 由於國內羊毛指數自2010年便没有繼續更新



國內PTA價格2011-1月至今
化纖, 滌綸長絲主要原材料為PTA

從以三種紡織原材料價格2011年回落, 12年中有見底跡象, 現階段仍處於低位, 可見來年公司成本將不會大變。

製成品價格:


國內線材價格2011-1月至今



滌綸長絲價格指數2012-5月至今

雖然紡織業原材料維持低位, 但可看到製成品的價格和該原材料價的格具很強的相關性, 重點是仍然處於低位。
1382.HK 互太紡織
PE為 15.85
PB為 3.6


集團未有公佈任何產品銷售和成本分佈, 主因為集團結構太大, 包括各類不同的紡織品, 於2011年年報集團只公佈分銷及銷售開支與一般及行政開支分別按年下降19.1%及16.0%。由於集團業務遍佈各國, 因此集團會使用洐生工具來對沖外匯風險,單看數記, 集團於數字上看最難得的是於2011年, 紡織業處於低潮, 但1382.HK毛利率仍可保持18%, 但2012年則有回落。

2678.HK 天虹紡織
PE為 14.4
PB為 2.7






從上圖可看出綿花應該為公司業務主要原材料


2012年全年成本較2011年下降1.6%, 基本成本比例不變, 棉花價格下跌將直接影響公司的純利, 再者可看到的是根據之前提及到勞力成本由2011年至2015年,最低工資標准年均增長率要大于13%, 但公司直接工資部分只增加0.6%, 動力及燃料方面增加0.9%, 而總成本下降, 一加一減, 可見管理層在利用機械化而令成本得到有效的控制,可解釋到公司於2012年毛利率得以改善至15%。


2299.HK百宏實業
PE 為 12.5
PB 為 1.7





國家環保總局統計，印染行業汙水排放總量居中國制造業排放量的第5位。化纖生産汙染環境的另一種表現是化纖産品本身的不可降解性，特別是合成纖維，其廢棄物回收成本高，燃燒後汙染空氣；廢棄後不易降解，造成土壤環境惡化。可能正是集團於最近一年股價不能得不到支持的主因







基本數據來看, 銷售及成本控制方面於2012年具不錯的增長, 而毛利可包持18%左右, 而公司約8成以上化纖於內銷, 而5大客戶佔銷售總額的14.4%, 業務風險較低, 可詳細了解一下集團的營運。
2698.HK魏橋紡織
PE 為10.1
PB 為0.3









由於電力收益佔集團總收益約75%, 因此很難單從財務數據和同行比較

總結:
經過分析“三率兩價”過, 大體可看到紡織業(服裝原材料)正處於一個谷底回升的狀態, 原材料成本仍處於低位, 借貸成本不算高, 因此於2012,13年正正是增加產能的好時機, 可留意一下各紡織公司有那一家於最近增加產能的。從進出口數據看出, 外圍正處於一個低增長的環境, 強人民幣, 可能令這情況持續。上面粗略比較4家紡織上司公司, 除了2689.HK 外, 其他三家雖然原材料不同和製成不同, 但它們的毛利率相約, 於2011年出現倒退, 而2012年有明顯改善, 我想這正是紡織股爆升的原因, 如要選擇紡織股, 我會考慮再深入研究2678.HK天虹紡織及2299.HK 百宏實業, 主因是它們的業務較簡單, 而它們若為100億市值, 具增長的空間。



http://news.ifeng.com/mainland/detail_2013_04/03/23822407_0.shtml
http://www.qgtong.com/szcktxlbweb/ShowClass.asp?ClassID=648&page=3
http://124.205.48.13/
http://baike.baidu.com/view/941996.htm

2010-06-07 簡評

週一，金價橫行區域再走三天，今天金價向上突破1120美元後急升20美元，走勢與6月三日十分相似，只係一升一跌，方向不同。估計橫行區域高位已顯，期貨高位為1246.7美元，投資者可於1245附近賣出，三天區域內將再多次考驗高位。1250美元已高試兩次，事不過三，金價繼續向上突破將不會是一個驚人的消息。但必須老實說，金價動向真的是很難預測，走勢與一眾市場關連於短期並未有一個固定的系數。
港股方面，今天開市升至收市，成交依然低迷，但從期貨來看，未平倉合約淨數來看，不論恆指及國企都有增加。從期權來看，六，七月，未平倉合約數及成交量都是put side 大於long side。並未看到有見底跡象，各投資者仍有一點需要留意的，五，六月有不下五隻新股上市，令Hibor具高不下，12月由是，再加上港元指數上升，將大大增加短期資金的成本，這亦是利淡的因素之一。於上星期筆者於19600開始看淡，短期目標為18600，現貨19900為止蝕位。

2010-06-04 簡評

週五，金價走勢意料之外，本以為金價在歐羅向下突破1.21美元之後，金價將下穿1200並進入另一個區域。可是避險因素對金價來說仍然具備一個重要的動力，因此於歐羅低於1.20美元後，金價反跌為升，甚至向上突早前阻力1215，高試1221.4美元。金價與其他商品及金屬走勢出現背離，這就是金價仍能以避險炒起的證據。以此看來，估計金價將於短期區域1200至1220之間內運行，筆者將進行區域買賣，高者賣，低者買, 1.5美元為止蝕。
港股方面，成交量和波幅大減，四天成天量均低於600百億港元，波幅已2天低於200點，隨著美股下挫接近2.5%，港股亦將再次下試19345點水平(週二底部)。期權put side 出現了一個很有趣的現象，由月初19000點未平倉合約凈數從5千8百幾多張漸漸下降至4千幾多，而18000點直至現在，未平倉合約凈數增加至大於19000點，17000點倉位則未有太大變動，19000點減少的倉數正與18000增加的相約，經過這幾天的橫行市，是否有人在背後靜靜地轉倉，應繼續留意大市的走向。有一點要補充的是，今天於七月期權倉put side 19000和long side21600未平倉合約凈數增加約1千張，有任何用意，這是筆者能力以外能理解的。

2010-06-03 簡評

週四，金價合乎筆者昨天估計，橫行區域向下移動，黃金期貨短期低位為1202.9美元，若投資者能於該位置買入的話，明天將能進行短期的獲利，如果今次橫行與之前相同，那金價將下試低位而高於1202.9美元的水平。但從外滙方面來看，歐羅1.21美元已經下試第三次，估計短期下穿機會十分大，而短期目標將為1.18美元，若走勢真的如此，金價將跟隨回試1200美元之下，這是各投資者小心的地方。若不，筆者昨日所提供的手法可讓投資者作為未來三天進出的參考。
港股方面，筆者本以為港股現貨受外圍的帶動下，將迅速上穿筆者的止蝕位，可怕19900點阻力仍然十分強硬，多次上試而未能突破。再者港股現貨成交再減，這究竟是世界盃效應還是有有心人在進行部署，筆者實在未能看清，當然止蝕未穿，筆者向淡部分仍然繼續。這三天筆者於期權倉位發現了一些有趣的現象，於put side方面，至17600至19000點成交量和未平倉合約增加數相約，call side 方面，成交和未平倉合約則集中於20600至21000之間，put side 成交量及未平倉合約數均多於call side，這是有心人做淡的痕跡，還是純粹對沖的部署，我們走著看。全月一股計劃將會暫停，筆者與朋友的炒賣方式大有不同，簡單列出筆者所選，未免過於草率，筆者實在不想朋友因誤信而有所損失。再者筆者認為自己選股方面再有進步空間，這亦是筆者於短期學習的目標。

2010-06-02 簡評

週三，金價上週三自1200至1220美元橫行三天後橫行區域跳至1210至1230美元之間，今天金價已經橫行了三天，估計金價將於明天跳進另外一個橫行區域。各投資者可留意過去六天的小時圖，當進入新橫行區域的第一天，區域的頂部將會出現，底部於第三天出現。於一個升勢的情況下，筆者建議各投資者可以進行彈性區域運行。區域跳動的初期，筆者可於頂位沽出/低位買入，獲利點定為之前區域的三分一-(1230-1210)/6=6.7美元，由於估計相同部位可進行兩次或以上。進入區域尾段，部位策略可由逢高賣出轉為逢低買入，相反亦然。
港股方面，現貨成交量大減，今天雖有接近11%的升幅，但仍低於6百億成交，動力大大減弱，令筆者持倉部位的執行力大大減輕，因此筆者只用一半資金進行部署。今天於19600附近建立淡倉，由於筆者所進行的是期權部位，因此止蝕位可放高一點-19800，時間止蝕為週末前。期指裂口已補，短期恆指若能突破20天平均線將再試2萬點。估計明天區域19500至19850之間。

2010-06-01 簡評

週二，金價再次挑戰1230美元水平，走勢仍然向好，但筆者想提醒的是，金價今次升幅主要來自歐洲債務危機，避險因素所至。當比較其他貴金屬，例如銅、鉑金等，黃金價格有些背離出現，避險作用所帶來的買盤與價格高企所帶來的賣盤，令8月黃金期貨於1200美元之上持續走強。但有一天，市場避險所帶來的買盤有所減少的時候，金價將出現一段深度的修正，正如上月中，金價觸及1250美元歷史高位後連跌數天，大跌接近80美元。因此金價於現時並不是領先，投資者別要追落後，落注於其他貴金屬之上，此行為風險極高。
外滙方面，由於筆者的朋友不常討論滙市的關係，筆者對滙市的敏感度亦相對地減少。今天筆者比對銅價及澳元走勢相約，而且銅價更有領先作用。根據圖表來看，銅價輕度反彈完畢，將於短期再試低位，與此同時，澳元將再試0.8美元心理關口，是穿是彈，歐洲事件仍佔一個十分重要的地位。有位朋友與筆者談論歐羅能否下試1美元的水平，並得出了這麼一個結論。歐羅下試1美元是未來2,3年可見的事實，希臘只是開始，接下來歐盟要接手的火棒仍多的是。歐羅兌澳元月線初步見底，估計歐羅下跌速度將未及澳元，但這只是短期來看，因為歐羅兌澳元大位已穿，短期雖有反彈，但中長線來看，澳元仍會跑快於歐羅。
港股方面，外圍休市完畢，但港股成交量仍然低迷，買賣的仍然集中於小型股份之上。最近新股一隻接一隻，但從隔夜及12月HIBOR來看，市場似乎出現了一點變化。現時隔夜HIBOR 仍然維持於0.05之間，但12月HIBOR 於一個月間從0.57上升至0.799水平，上升超過40%，借錢成本大增，這是否大市下跌的原因之一?再看看港滙，美元兌港元最新報7.79061，港匯指數升至88.1，資金流去了那裡，只有大戶才知，但各投資者必須先知先覺，後知後覺又沒有做好止蝕的話，將很容易成為別人的食物。